发改委近日透露，截止2015年，11大类重大工程包已累计完成投资5万亿元。让人疑惑的是，09年的四万亿伴随的是经济异常繁荣，而2015年的五万亿，为什么连浪花都没掀起来？
2月17日，国家发改委新闻发言人在发布会上透露，截至2015年底，始于2014年的11大类重大工程包已累计完成投资5万亿元，规模已超当年的四万亿投资计划。而2015年全年全国固定资产投资（不含农户）是55万亿元。
五万亿？这个数字，很容易让人联想到2009年的“四万亿”，那时中国经济内外交困，而“四万亿”投资便如同一针兴奋剂，为中国经济的高速增长续命良久。
反观2015年，即使中央已经祭出远高于当年的“四万亿”，中国经济增速仍在不断下滑，出了什么问题？经济观察报的张向东，为我们做出了解答。
五万亿投资计划
2014年底，国家发改委曾召集下属10多个司局，短期内连续召开两场新闻发布会，专门介绍七大工程包的投资情况。所谓“七大工程包”，即信息电网油气等重大网络工程、健康养老服务、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障工程等七个重大工程包。
此后，国内媒体报道，谢力群称七大工程包预计投资超过10万亿元；国外媒体又报道称，中国政府会加快300项基础设施建设，投资总额约为7万亿元。
7大重大工程包启动六个月后，国家发改委6月30日透露，2015年1-5月，7类重大工程包已开工221个项目、33个专项，累计完成投资已经达到3.1万亿元。
当时的背景是——在整个计划推出之前，2014年前10个月的投资增速只有15.9%，同比回落4.2个百分点，8月份以后月度增速回落到14%左右。而过去多年保持高增长的房地产投资，同比则回落6.8%个百分点。
投资计划之余，央行货币政策紧随而上，频繁的定向降准之后，当时的中国新一届政府祭出了上任以后的首次“降息”为投资计划护航。
然而，政策结果却差强人意。张向东在文中写到：
但这7大工程包显然没有起到预想中的效果。国家统计局的数据显示，从2014第四季度到2015年第一季度，GDP同比增速几乎拉出了一个45°的下行斜线。
2015年第二季度，虽然暂时稳住了7%的增速步伐，但经济下行的压力实则有增无减。整个2015年上半年，固定资产投资同比名义增长只有11.4%，比2015年第一季度回落了2.1个百分点。
在以7大工程包为代表的投资稳增长惠民生计划已经启动的情况下，投资增速仍在不断下行，并且接连创下近15年来的新低，这听起来都少有点不可思议，也颇让人费解。
事实上，整个2015年，虽然有5万亿投资护航，但中国的固定资产投资增速却是一路下滑。
到了2015年7月，决策层和相关部委对中国经济运行情况进行摸底后，发现7大工程包效果似乎仍不理想。于是，从2015年7月开始，7大工程包的小加强版被推出，这便是“城市轨道交通”、“现代物流”、“新型产业”、“增强制造业核心竞争力”4个新的重大项目工程包。
也就是说，这一轮5万亿投资是以2015年7月为分水岭，分了两个阶段实施。第一个阶段的刺激计划是2014年11月——2015年6月的7大投资工程包，总规模3.1万亿；第二阶段是2015年7月开始的4大投资工程包+7大投资工程包的后续建设项目。截至2015年底，这11大类重大工程包累计完成投资5万亿元。
上述一组数字意味着，2015年下半年，虽然重大工程投资包看起来加码了，但其实完成的实际投资只有1.9万亿，低于第一阶段的3.1万亿。
由此，多少可以窥探中国固定资产投资进一步下滑的秘密。受此拖累，2015年第三季度GDP一度下滑至6.9%，跌破7%的年度预期值。
国家统计局数据显示，2015年1-12月，中国城镇固定资产投资同比增长10%，不及市场预期，创2000年来新低，增速比1-11月份回落0.2个百分点。
这里需要注意一个数据，2015年全年全国固定资产投资（不含农户）是55万亿元。意味着什么呢？国家发改委推出的11大工程包总投资5万亿，占到了全年固定资产投资的9%！
这是中国近10多年来调控史上从没出现过的一幕：中央投资计划不断发力，但整体投资却一路向下，进而让整个实体经济不断承压。
这匪夷所思的一幕，正是五万亿投资救不了中国经济的明显表征，也正是当下财政和货币政策不断加码的现实背景。
五万亿VS四万亿
为什么四万亿投资计划可以快速将中国经济拉出危机，而2014年年底开始至今的一轮五万亿投资，却收效甚微？
按照张向东的看法，虽然两轮投资投向没有差别，政策协调方式均以基建投资开路，货币政策弛缓，但两者的投资手段，投资目的、面临局面和伴生困难都决定了两者存在巨大差异。张向东分别指出：
1；投资手段：
四万亿投资计划核心发力点是：“铁公基”，基本单核驱动。
万亿投资发力点是：民生工程+新兴产业+消费工程+制造升级改造工程+铁公基。五大领域精准发力，搞刺激，但不搞大水漫灌。
2；投资目的：
四万亿投资计划核心目标：稳增长。官方提法为：“扩大内需、促进经济平稳较快增长。”
五万亿投资核心目标：稳增长+促改革+调结构+惠民生+防风险。官方提法为：“加大重点领域有效投资，发挥稳增长调结构惠民生作用。”
3；面临局面：
四万亿投资计划：需要应对突如其来的全球金融危机；
五万亿投资：需要应对全球经济复苏低迷，国内需求不振，人民币贬值，产能过剩，负债率过高，供给侧改革等诸多复杂因素叠加困难局面。
4；伴生困难：
四万亿投资计划：危机来势猛、扩散快、影响深；
五万亿投资：资本市场波动、汇市、房地产等行业去库存压力；产能过剩，资本市场低迷，社会投资意愿不强，内外市场不确定因素增多，诸多新改革红利尚待释放。
5；投资效果：
四万亿投资计划：短期内使经济迅速好转，制造业快速得到复苏，社会固定资产投资增速实现了从2009年29.95%到2010年12.06%，再到2012年20.29%的V型反转。
不过，张向东并不认为传统的经济数据反映了投资的效果：五万亿投资在调整结构，推进改革上意义重大，相比之下，四万亿投资造成了通货膨胀和巨大的地方债务，使中国的要素价格变得极度扭曲，生产率水平急剧下降，整体竞争力迅速降低。在某种意义上，“五万亿”是在为“四万亿”买单。
“四万亿”的溢出效应，“五万亿”却没有
除了以上五点之外，张向东认为，四万亿与五万亿最大的区别在于，四万亿几乎全部形成实际投资。同时，在四万亿的号召之下，地方政府基金推进投资，使“四万亿”产生了连锁溢出效应，导致其实际产生的投资远高于四万亿。
相反，由于产能过剩和债务淤积，除了五万亿本身，其带动的溢出效应非常弱。张向东解释道：
最明显的证据是：尽管国务院多次要求各地要尽快确保项目落地开工，但实际上，有不少项目却因为资金、土地、审批甚至不作为等主客观原因，迟迟未能落地。这又进一步拖累了，五万亿中央投资计划对社会资本的带动效应。
是两轮万亿投资计划实施效果不同的最根本原因之一。这直接导致“中央投资刺激（货币政策配合）——全社会投资下滑——GDP承压——中央投资再刺激（货币政策再配合）——……”诡异循环的产生。再加上，政府和企业的债务压力、积重难返的产能过剩、以及更为复杂的国内外形势，诸多综合因素导致：此轮五万亿投资虽然更加“快准狠”，但依然未能让中国经济筑底回升。
总理李克强在今年2月14日的春节后第一次国务院常务会议上，既在鼓舞政府部门：“中国经济在挑战中越战越勇！”，但同时也批评了一些政府部门，“我前两天点名批评了几个部门工作拖拉的问题。各部门的工作今后决不能再拖拖拉拉！”
李克强要求国务院各部门，要针对当前主要经济指标各自“对对表”。“该你分管的领域，哪些大指标出现了问题，出的政策落实怎么样，都要负责任！既要让自己‘紧张起来’，也要督促下面的地方部门‘动起来’。”
他说，“当前国际市场持续低迷，对我国经济带来很大压力，这是客观因素；但另一方面，各地方、各部门也要从主观上寻找原因。现实工作中还存在不少项目批了、钱拨了，却迟迟开不了工等问题，今后需要进一步加大抓落实和督查力度。”
李克强的这番表态，既指出了5万亿投资迟迟不见效的症结，也道破了此轮投资要想成功的关键所在。