事件：2月19日，央行公告称，按照定向降准相关制度，对2015年度金融机构实施定向降准的情况进行了考核，少数银行不再满足定向降准标准，因而不能继续享受优惠准备金率；央行续作MLF操作净投放530亿元，并下调6个月、1年期利率至2.85%、3.0%。财政部等三部门发文调整房地产交易环节契税、营业税。
1）核心观点：季节性因素和短期因素推高1月信贷，全年信贷高增速难持续。少数银行不再满足定向降准标准，实际面临的存准率提高，显示定向降准非变相普遍降准，货政结构性调控更重落实。16年比14～15年货政宽松边际下降，预计新型货币政策工具操作将成“新常态”，货币政策价格型调控新框架渐显。近期多项措施综合发力房地产去库存，稳增长加码。两会前频吹政策暖风维稳。维持经济L型、改革待落地攻坚、股市短期修复中期休养生息判断。
2）天量信贷难持续，货政结构性调控重落实。1月信贷放出天量，当月人民币贷款增加2.51万亿元，较去年同期值猛增71%，M2增速升至14%，远超15年12%的目标。1月信贷放量主要是受季节性因素（银行冲开门红和春节较早）和短期因素（1月汇市投机盛行，人民币贬值预期较强，企业以人民币债替换外债）影响，预计随着短期因素消退，2月信贷增量将降低，但考虑稳增长和财政执行力度加快，一季度信贷投放高于前期。央行称定向降准考核调整与新增贷款增速或宏观审慎评估无关，少数银行不再满足定向降准标准，实际面临的存准率提高，显示定向降准非变相普遍降准，货政仍维持稳健定位，结构性调控落实力度加大。
3）加码公开市场操作，货政宽松边际下降，预计新型货币政策工具操作将成“新常态”，货币政策价格型调控新框架渐显。2月19日央行副行长易纲表示，当前和今后一段时间，主要矛盾在供给侧结构性改革，货币政策要避免过度宽松。维持货政继续宽松，但边际不如2014～2015年判断。2月18日央行表示每个工作日开展公开市场操作，并于19日续作MLF操作净投放530亿元，预计央行未来将更加常规化使用新型货币政策工具。近几个月来，央行虽未降息，但多次下调MLF不同期限利率，意在引导市场利率下降，显示通过构建利率走廊调节市场利率的货币政策价格型调控新框架逐渐浮出水面。
4）房地产去库存，稳增长加码。财政部等三部门发文调整房地产交易环节契税、营业税，首套房90平米以下及90-144平米契税无变化，主要变化在于首套房144平米以上契税由原3%降为1.5%；二套房90平米以下由原3%降为1%，90平米以上由原3%降为2%；个人将购买2年以上（含2年）的非普通住房对外销售的，由原按照其销售收入减去购买房屋的价款后的差额征收营业税改为免征营业税。北上广深暂不实施部分税收优惠政策。单看此项政策，旨在提振市场信心，实际意义有限。但结合近期首付比例下调和住房公积金账户存款利率上调等政策，可见多项措施综合发力房地产去库存稳增长。1月财政存款同比少增1881亿，也显示稳增长继续发力。
5）维持经济L型、改革待落地攻坚、股市短期修复中期休养生息判断。展望未来，把握两会前后（政协3月3-13日、人大3月5-15日）博弈的时间窗口。政策以暖风为主，留意两会前对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、金融改革监管、注册制等重要议题的舆论预热和讨论。