4月7日，国泰君安发布债券日报称，年初以来信用事件和实质违约集中加速爆发，信用利差短期将面临一定走扩压力，但幅度上无需过度担忧。经济确有“回暖”迹象，但须警惕“预期透支”风险。
信用事件和实质违约集中加速爆发，信用利差将面临一定的短期压力，但幅度上仍无需过度担忧。年后信用事件爆发频率加速，3月以来已有10支债券违约，包括宏达、雨润、东特钢、中煤华昱等发行人，部分存续多支债券、涉及大量本金。同时违约从民企到国企、从长债到短债、从初始较低评级到初始较高评级，均有波及，尽管这种影响主要体现为分化，即产能过剩行业、以及民营低评级品种受到的影响明显更大。后续来看，随着企业内部盈利现金流的持续恶化，部分面临评级下调风险，无法再受益于整体宽松融资的个体将会越来越多，尾部信用事件甚至是实质违约仍将持续暴露，阶段性过于集中，会对市场情绪带来负面影响，导致信用利差整体上一定程度的拉大。
不过程度上看，投资者也无需对信用利差拉大的幅度过于担忧，信用债市场总体格局仍然如我们年度策略所判断：“缺资产”决定信用利差的中长期低位趋势，而“防踩雷”只是主导市场的阶段性波动和分化。
经济确有“回暖”迹象，但须警惕“预期透支”风险。昨日公布的3月财新服务业和综合PMI分别回升至52.2(前值51.2)和51.3(前值49.4)，经济小周期“回暖”的迹象继续显露。外部看，美国3月ISM制造业指数大幅回升至51.8(前值49.5)，欧元区3月制造业PMI上行至51.6(前值51.2)，日本3月制造业PMI小幅回落至49.1(前值50.1)；整体上外需阶段性企稳。
下周3月经济数据将迎来密集公布期：我们预计3月进出口降幅可能会出现明显的收窄，贸易顺差持将稳在300亿美元附近；CPI受部分商品涨价影响可能结构性上探至2.5%附近；投资继续下行，消费企稳反弹；整体上一季度增速将回落至6.7%左右。
短期看，3月数据可能并不足以证伪“经济回暖”预期。不过，从股票、商品价格的反弹，包括期限利差的走扩幅度看，“小周期”回暖已经基本被市场认知。我们认为，本轮“小周期回暖”带有很强的“稳增长”色彩，是经济“抵抗式下行”周期中的阶段性现象。二季度以后，“稳增长”的能力和意愿将遭遇更大的挑战，结构性的通胀回升也会告一段落。经济向上的“预期差”已经不大，向下的“预期差”则值得警惕。
3月外储或将回升，短期汇率风险不大。周四即将揭晓3月外汇储备数据，我们预计3月外储出现回升的可能性较大。主要原因在于：①3月美元大跌3.7%，带动外储估值回升超300亿美元；②3月贸易顺差可能仍能贡献300亿美元左右；③从两岸汇差、汇市成交量指标看，3月资本外流规模不大；④央行主动公布衍生品数据，前期“粉饰”数据导致外储下降压力递延的预期被证伪。短期看，人民币汇率重陷“贬值泥潭”风险不高，对人民币资产均形成提振。