随着一季度经济数据的陆续发布，货币政策下一步会如何操作受到了更多关注。近日，新华社记者采访了央行研究局首席经济学家马骏。他指出，一季度人民币信贷增速确实比较快，这有阶段性、周期性的原因。未来的货币政策操作，除了要继续支持实现稳增长的目标，也要注意防范宏观风险，尤其是要避免企业杠杆率过快上升，还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。
人们希望货币政策能促进多个目标的实现，包括稳定物价、经济增长、充分就业、平衡国际收支；近年来，越来越多的人认为，货币政策还应该将稳定金融市场也作为目标。不同的货币当局对各个目标的重视程度不同。通胀目标对于欧洲央行来说是最重要的。美联储则一再声称，货币政策是否回归常态，重点取决于通胀和就业的情况，实际上，他们对金融稳定也颇为关注。
中国央行在进行货币政策操作时采取多目标制，根据经济形势的变化，会有不同的侧重，在经济增长乏力时重视稳增长，在通胀压力大时重视稳定物价，在国际收支异常时重视稳定汇率，在金融市场波动时参与“维稳”。2015年，经济下行压力大而通胀压力小，货币政策主要是为稳增长提供支持，没有太多考虑通胀问题。在大多数时间，央行需要权衡的主要是稳增长与股市泡沫、稳增长与汇率波动之间的关系。
今年的形势可能会与去年有很大不同。一季度的数据显示，经济增长情况比预期的好，但通胀压力在上升；目前股市还算稳定，但房价涨得太快；美联储加息节奏放缓，而我国维持人民币汇率基本稳定的决心更加坚定，所以目前国际收支的状况比较好。综合考虑这些情况，未来的货币政策操作需要更加重视防范通货膨胀和房价上涨；当然，稳增长仍然是今年货币政策的重点目标。
一季度CPI同比涨幅达到2.1%，超过了一年期存款基准利率；3月PPI环比增长0.5%；GDP平减指数也出现了正增长，这些数据都显示通胀压力在上升。有人认为，CPI涨幅上升主要是由于食品价格上涨，属于季节性的。但这不成为我们对通胀风险掉以轻心的理由。首先，猪肉、鲜菜等食品价格上涨，固然有季节性的因素，但由于供给没有明显改善，今后较长一段时间仍然有上涨的可能，推高今年的CPI涨幅。其次，上涨的不只是食品价格，在CPI的八大类指数中，有七类是同比增长，只有“交通和通信”同比下降，而且，“医疗保健”、“衣着”两类指数的同比涨幅超过了1.5%，另外，房租同比上涨了2.7%。
我们应该看到，当前CPI涨幅上升主要是由于货币供应量较快增长。这种因素其实在去年就埋下了。去年M2增长了13.3%，超过了年初确定的12%的目标。去年通胀压力并没有成为一个问题，主要原因有两个，一是货币政策有时滞，二是全球经济低迷使原油等大宗商品价格下降。今年，原油价格未必会上涨，但下降的空间更小，因此，它抑制通胀的效果会消失，而且有可能变成拉升通胀的因素，这已经在PPI环比上涨中显现出来了。去年下半年实际偏宽松的货币政策对通胀的影响会在今年显现出来，而且，今年一季度的宽松程度看来较去年下半年有过之而无不及，其影响也在之后几个月显现出来。
我们需要正视正在积累的通胀压力，在CPI涨幅还没有逼近3%的上限时，就应该未雨绸缪地采取措施，例如将M2的增速控制到13%以内，不要超过年初制定的目标。
货币政策操作还需关注房地产价格的走势。在一线城市的示范和拉动下，目前房价已经普遍上涨，3月份，70个大中城市中有62个的新建商品住宅价格指数环比上涨。推动房价上涨的因素比较多，其中包括地方政府为去库存而实施的一些刺激政策，但货币政策的影响无疑是非常大的。一方面，房贷利率的下降刺激了购房者的热情；另一方面，信贷快速增长而放贷风险增大，导致银行对个人房贷业务更加青睐。房价快速上涨会对经济造成长期伤害，而且，信贷流向房地产领域本身也有风险，从这两个角度考虑，货币政策操作都应该考虑抑制房价上涨的问题。
货币政策如何为稳增长提供有效支持，还需要深入研究。这并不是靠信贷和货币高增长就能实现的。而且，在通胀压力和房价上涨的情况下，信贷和货币的增长空间缩小了。