2016年一季度受“稳增长”政策的影响，经济总体运行平稳，但下行压力犹存。1、2月份表现为，一方面经济整体继续探底，如工业加速下滑，1—2月份工业增加值累计同比增长5.4%，低于2015年同期1.4个百分点；另一方面“稳增长”政策效果初显，受政府投资带动，2016年1、2月份全国固定资产投资季调后的环比增速分别为0.79%、0.83%，分别高于2015年12月份0.1、0.5个百分点。3月份，稳增长政策效果进一步显现，所有经济数据均出现了不同程度的反弹回升。因此，2016年一季度整体经济状况开局良好，稳增长政策见效。
经济数据均反弹回升
具体而言，一季度的经济运行呈现出以下特点。
工业增加值同比增速显著回升，工业稍显积极的迹象。工业上游制造业生产经营状况的回升支撑工业增加值增速上升，一方面，受到房地产利好政策的影响，上游制造业生产状况获得一定程度上的支撑。另一方面，3月份能源、钢铁类国际大宗商品价格出现反弹，缓解了工业上游行业的亏损压力。
固定资产投资的增长动力主要来自于房地产开发投资和基建投资。就目前的财政数据来看，由于房地产销售好转，地方财政收入增加，地方稳增长动力增强。这表明在经济下行的调整时期，基建投资得益于积极的财政政策和融资渠道的创新，起到了相当的稳增长作用。
消费增速平稳上涨，价格因素功不可没。剔除价格因素后，一季度真实消费同比增长9.7%，低于2015年同期1.1个百分点。另外，3月份汽车消费增速的大幅上涨，与服装消费增速的下滑分别体现了稳增长效果的“喜”与经济下滑的“忧”。
外贸方面，出口额同比增速回升，外贸下行压力仍在。本月出口额同比增速出现自今年以来的首次上升，这主要得益于外部需求的短期回升，也有去年3月份低基数效应的干扰。进口方面，大宗商品价格阶段性反弹，进口额同比降幅缩窄。
货币金融方面，人民币信贷大幅扩张，货币供应量平稳增长。受房地产去库存、积极财政政策影响，人民币信贷大幅扩张。受信贷扩张、多种债券发行影响，货币供应量平稳增长。另外，4月、5月是企业税收上缴季节，基础货币会收缩。近期有约5000亿元MLF到期，同时金融债、地方债发行需要大量资金，这些将加剧流动性紧张。同时，2月以来人民币汇率稳定，减少了降准约束，降准可能性增加。
价格方面，存在价格上涨率提高的可能性，但主要来自食品价格的变化，应靠供给端改善来解决问题，不应影响政策走向。受季节因素影响一季度猪肉、鲜菜、服务类价格走高，CPI同比增速大幅上涨。PPI受上游生产资料价格反弹的影响，降幅显著收窄。前期CPI同比增速上涨拉高新增长因素，预计后期CPI同比增速或将完全走出“1”时代。
经济下行风险犹存
从当前经济数据来看，经济下行风险犹存，主要表现在以下三个方面：
首先，价格风险。在我们看来，根据现有数据不足以证明目前存在通胀压力，因为我们认为主要的影响因素是食品价格，而食品价格的主要影响因素是供给端因素，在供给端得到恢复后食品价格增速很快会出现回落。从农业部每日公布的“全国农产品批发价格指数”分析报告来看，进入4月蔬菜价格持续下降，农业部重点监测的28种蔬菜平均价格已经从4月1日的5.44元/公斤降到18日的4.46元/公斤，下降了22%。但畜肉类价格却一直居高不下。除了此前分析的猪肉周期等因素外，1—3月份第一产业投资增速的大幅下滑，也再次引起了我们对食品价格风险的关注(我们此处所指食品价格，并非仅包括猪肉等畜肉类价格，还包括粮食、食用油、水产品、奶制品以及水果等价格).
1—3月份民间固定资产投资中，第一产业投资同比增长21.5%，低于1—2月份7.7个百分点，呈断崖式下滑。第一产业投资是主要用于农林牧渔业扩大再生产的固定资产投资，其中民间投资部分占全国的80%左右。从理论上说，民间第一产业投资应该与畜肉类价格走势相一致，但当前出现了走势相悖的情况，这应该是由于前期农副产品价格持续低迷，种植、养殖利润空间收窄，引发了农户对农副产品生产持观望态度。如果第一产业投资增速持续走低，将对后期的食品价格产生不利的影响。第一产业投资增速下滑，一方面反映出农场主对当前农副产品的生产仍持观望态度，影响短期供给的增加；另一方面，没有扩大再生产，种植、养殖规模化的停滞弱化了农副产品市场的抗风险能力，长期来看，不利于平稳农副食品价格。因此，对于肉禽类、粮食价格波动仍需多加关注。
另外，从2013年初开始CPI中的食用油价格持续走低，近期略见抬头，主要是由于自2015年11月以来油料花生米的价格持续走高。通过对统计局公布的24省流通领域重要生产资料市场价格跟踪发现，油料花生米的价格3月份较1月份环比上涨6.3%，尽管其中不乏季节因素。
第二，经济下行风险依然存在。虽然自2月开始各项经济指标出现反弹，但是主要是受稳增长政策的推动所致，经济内在动力依旧不足。
例如，3月份社会消费品零售总额同比增长10.5%，高于1—2月份0.3个百分点，但不能说明3月份消费好转。因为剔除价格因素后，真实消费同比增速仅为9.7%，与1—2月份几乎相同。而且，经测算发现3月份消费增速的上涨主要是受限额以上单位零售拉动，非限额以上单位的零售对于这0.3个百分点的贡献率为-65%左右。限额以上单位的零售又主要体现在汽车和中西药两个大类方面，其他大部分商品的消费增速依旧下滑。中西药消费增速的提高受基数效应和价格因素的影响很大。汽车消费增速的上涨对于这0.3个百分点的贡献率为290%左右，不存在价格因素和低基数效应影响，受当前可得数据所限，对于汽车消费单月上涨的原因目前还不清楚，猜测是由于稳增长的政策所致。
同样，对于一季度GDP同比增长6.7%，其中第三产业的贡献率为62.8%，高于2015年同期2.7个百分点，但是不能完全据此说明产业结构的好转。对于2.7个百分点的上升，存在很大程度的被动上升因素，也就是说一季度一、二产业增速的下滑推高了第三产业占比。从第三产业本身来看，一季度拉高GDP同比增速上涨4.2%，与2015年同期持平。一季度金融业拉动GDP同比增速上涨0.8%，低于2015年同期0.5个百分点。与此同时，一季度房地产业拉动GDP同比增速上涨0.6%，高于2015年同期0.5个百分点。可见2016年一季度房地产业的高涨对冲了金融业的下滑而对GDP的影响。
一季度民间投资和全国固定资产投资走势继续相悖。进一步反映出政府投资在当前投资增速企稳中的推进作用，同时也说明了经济的内生动力不足。我们猜测，政府主要是通过房地产和基建两个方面切入投资带动经济增长。
房地产方面，主要是通过政策倾斜、保障房等方面推进房地产市场的繁荣，带动房地产投资。1—3月份全国房地产投资同比增长6.2%，较1—2月份上涨3.0个百分点，其中东、中、西部地区对此3.0个百分点的贡献率分别为32%、31%、37%，分布较为平均，与当前房地产销售市场及库存状况逻辑不相对应。当前房地产市场表现为一线城市供不应求价高不下，二线城市房价逐渐企稳，三四线城市仍处于出台各种房地产优惠政策的去库存阶段。房市繁荣的城市几乎全部集中于东部，而东、中、西部房地产投资对总房地产投资增速的贡献率却大致相同，这表明在中、西部地区房地产投资的加速回升中政府投资的促进因素更大。
基建方面，政府投资集中在电力、热力、燃气及水生产和供应、公共设施管理业投资等几个方面。基建投资带动了电器机械和器材制造行业的增长，1—2月份电器机械和器材制造行业影响工业企业利润同比上涨0.7个百分点，从行业特征来看，这应该是由于政府稳增长政策效果的显现。
第三，房地产市场虚高，警惕泡沫破裂。2015年股市泡沫破裂，在经济不景气、投资方向不明朗的情况下，公众手中资金的流向就成了问题。1—3月份CPI中的房屋租赁价格同比增长2.7%，与2015年持平，并没有出现显著上涨的状况，可见当前流动人口增速没有明显的增加，不构成房屋购买量大幅增加的主要因素。另外，近期媒体曝出“温州部分土地使用权到期需要花近半房价续地”。虽然温州高价续地的情况在目前只属个例，但若政府再不能尽快出台相关的详细处理方案，随着类似案例的再次发生，或将引起公众对房屋的重新估值，到那时房地产的泡沫可能很快再次破裂。靠房地产投资推动经济的阻力将进一步加大。
综合来看，一季度经济整体运行良好，稳增长政策见效明显，但经济内生动力不足，刺激政策仍需继续维持。