美国消费大涨，美元强商品弱。国内生产、投资和消费全面回调，前期稳增长推动的经济回升结束。房地产独木难支，民间投资下滑。货政回归稳健，通胀暂稳。权威人士强调未来加强供给侧改革。
稳增长告一段落需加强供给侧改革——国泰君安宏观周报
导读：
美国消费大涨，美元强商品弱。国内生产、投资和消费全面回调，前期稳增长推动的经济回升结束。房地产独木难支，民间投资下滑。货政回归稳健，通胀暂稳。权威人士强调未来加强供给侧改革。
摘要：
国际经济：美国消费大涨，美元走强，商品走弱，油价反弹。美国4月零售销售环比1.3%，3月消费信贷296.74亿美元，均超市场预期。美元涨0.8%，LME铜跌3.5%，DCE铁矿石跌10.8%，COMEX黄金跌1.2%。美国5月13日当周石油钻井减少10台，连降8周，布油涨5.7%，升至47.8美元/桶。道指下跌1.2%，日经225上涨1.9%，德国DAX涨0.8%。
国内经济：生产、投资和消费全面回调，房地产独木难支，稳增长驱动的经济回升结束。1-4月城镇固定资产投资同比10.5%，低于前值0.2个百分点；4月社会消费品零售总额同比10.1%，低于前值0.4个百分点；规上工业增加值同比6%，低于前值0.8个百分点。大规模的信贷投放仅推动了一个季度的弱回升，比较历次稳增长效果发现，财政货币政策效果边际递减，这次稳增长比市场预期的效果更弱持续时间更短，我们在2015年4月份提出“经济L型判断”，维持经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏判断。唯一的亮点是房地产投资继续回升，但4月下旬以来先行的销量开始回调。民间投资持续大幅下滑需要警惕。
货币财政：信贷回落，货政回归稳健；财政支出放缓，稳增长力度下降；通胀预期暂稳。本周R007降至2.4462%，10年期国债反弹1个bp。美元强，人民币弱。美元兑人民币中间价6.52.4月信贷大幅低于市场预期，主要与一季度超增后回调、稳增长力度减弱、宏观审慎管理、地方债置换、企业贷款需求减少等有关；社融增量大降主要受表内信贷放缓、票据融资减少、债券违约信用债发行减少影响；M2回调，主要受稳增长力度减弱、基数高影响。m1m2剪刀差扩大表明存款活化和企业投资意愿不足。4月财政支出增速放缓，稳增长力度下降。农业部食品价格环比下降2.0%，生猪涨至20.19元/公斤，预计猪价年中见顶，通胀预期暂稳。PPI由于低基数，降幅将逐渐收窄。
政策：权威人士强调未来加强供给侧结构性改革。5月9日，人民日报刊发《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》，提出“综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。”“当前及今后一个时期，供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用，投资扩张只能适度，不能过度，决不可越俎代庖、主次不分。”5月12日，发改委表示，各有关地区钢铁、煤炭行业化解过剩产能实施方案都已制定完毕，待各地目标责任书签订及实施方案备案后，化解过剩产能工作将全面进入正式实施阶段。据路透报道，金融监管体制改革正在推进，中国曾派代表前往伦敦学习英国金融监管框架，英国亦有代表赴京讨论金融、经济与监管问题。据财新报道，4月以来，MSCI指数公司已就A股纳入MSCI指数展开第二轮征询意见，内容包括A股公司停复牌的任意性、交易所层面在境外设立A股对冲相关衍生品的限制等。
市场：股市结构性机会，债市修复，房市分化，美元阶段性见顶，大宗回调，关注黄金、养殖业和部分农产品。2000点预测5000点，5000点提示风险。1月4日提出“休养生息”。3月9日在春季宏观展望报告《休养生息，我在春天等你》提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，向低估值有业绩的方向抱团。”两会后提出3-5月反弹时间窗口春季行情。近期存量博弈和投资者风险偏好低，往绩优股抱团。随着稳增长告一段落，货币政策回归中性，未来观察供给侧改革进展。经济回调、通胀暂稳等利好债市修复，仍需观察信用违约、货政中性、通胀预期等。维持美联储16年1次加息判断。螺纹钢、铁矿石等工业品价格回调，未来关注黄金、养殖业、部分农产品价格。