经济分析员凌鹍撰文指出，中国货币政策转向宽松，债负日重而经济仍未见明显回温。在此形势下人民币的贬值压力不可能消失，且须防黑天鹅或会由台海飞出。这篇文章具有一定参考意义。
最近人民币又见波动，早前更曾于3天内兑美元下跌1%，令人回忆起今年初的汇率大震荡。人民币汇率走向乃港人以至世界都日益关注事项，原因是人民币正走向国际化，而中国对全球市场及经济的影响力亦与日俱增，故有关问题确值得多加探讨。
地缘政治因素影响人币决策
国际汇市波动频仍，故百分之几的变化乃常态，只要变化非太急，便可以接受。偶然性短期波动常有，但长远影响不大，一些中期性的特别是基于结构因素的变化则值得注意。目前全球最主要的汇率变动诱因乃美欧日等发达国的货币政策差异，商品价波动和国际热钱转向等，包括在新兴经济如潮汐般的资金大进大出。这些诱因造成了之前欧日货币对美元大贬，直到最近期才见底回升。与此同时，新兴经济货币则经历几番大跌及回升，汇价与市场不断震荡。
与上述情况相比，人民币可说是稳定得多，也正由于过往的超级稳定，故一有变动便可引致高度关注。当局早已指人民币将有更多波动，看来各方对此仍需时间适应。对汇率的短期变化，一时间很难判断是波动或是新趋势或拐点的出现。人民币的走向尤其难于预测；原因是这仍主要由政策主导，故甚难捉摸。必须注意者是，中国决策时的一个重要考虑因素，来自地缘政治：即中美间的大国博弈。到今天这个因素尤为关键，因为中美博弈已进入了关键阶段：台海、南海及东海等三海问题，已迫使两国在博弈上短兵相接，其激烈及风险程度正上升。
政府出手稳汇未见脱钩美元
笔者对中国的汇率政策从来采取“听其言、观其行”态度，而据多年跟踪观察得出的结论，是每每言行不一，讲一套做一套，回顾历史便可得到充分的证明。2005年中国进行了一次重大汇率机制改革，说要搞有管理的浮动，十年来的事实证明真正的机制是爬行升值，而间歇有与美元挂钩的暂缓升值期，结果累计升了约三成。去年秋发生了“8.11”震荡汇价急挫，据官方称是进行中间价定价机制改革，使之更贴近市况。同时又出台了CFETS的基于13只货币的人民币汇价指数，可由此厘定官方的人民币有效汇率（effectiverate）。这显示当局决定由与美元挂钩转为与一篮子货币挂钩，最近索罗斯亦对此举表示认同。
然而事实并非如此：今年来人民币兑美元汇价基本稳定，而按CFETS计算的人民币价却贬值了逾3%。当然，在这样短的时期实难以确定新政策取向，故仍待更长时间“观察”，但至少转挂钩暂未实现。
此外，从政策操作也可看到人民币汇价是否已更贴近市场和有更多浮动。自去年末到今年初，由于中国出现了严重的走资潮，当局推行了多年罕见的强力干预市场措施，一面抛售外汇储备支撑汇价（有数月月均流失千亿美元），另一面加强各种禁制外汇流通的措施。这轮重手干预连在香港的离岸市场也受影响，令离岸及在岸价差价大幅收窄，离岸息率则曾大幅扯高。
大鳄逐步撤退人币就可企稳？
目前人民币汇价可算是大致稳定，外储这两月已小幅回升（如4月升20亿美元）。但从根本上看，这是政策性稳定而非市场性稳定，市场接受了当局的维稳决心而暂不作他想，连狙击的大鳄也逐步撤退。但市场是否真的相信人民币可持续企稳？这要待将来再遇上考验时方可知晓，只能说暂时是sofarsogood。
过往人民币随美元升值，累积了不少经济压力，即使最近有效汇率的轻微贬值也难加以缓解，只是对日本竞争力恢复较多（因日圆兑美元大升令对人民币也升逾一成）。何况目前状况未必能持久；美元不会再大跌而反会回升，令人民币有效汇率也可能再转为升值。原因之一是欧日的经济状况差劣，加大量宽的呼声更多。原因之二是许多新兴经济面临困境，去年的“脆弱五国”和“麻烦十国”震荡随时重现。商品价尤其石油价持续低企所引发的新兴经济问题还未完全浮现。另一方面，中国货币政策转向宽松，债负日重而经济仍未见明显回温。在此形势下人民币的贬值压力不可能消失，且须防黑天鹅或会由台海飞出。