国家统计局公布5月宏观数据，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊点评如下：
基建投资企稳，房地产投资回落：全社会固定资产投资1-5月份累计同比增速从上个月的10.5%大幅回落0.9个百分点至9.6%。基建投资增速企稳，累计同比增速比上个月上行1个百分点至20%。我们认为基建增速企稳在一定程度上和中央主导的重大基建项目开工和建设进度加快有关，1-5月中央政府项目累计同比增长10.4%，比上个月加快0.4个百分点，其中铁路运输业投资增长明显，1-5月累计同比增长12.2%，比1-4月增速加快8.3个百分点。受需求疲软和产能过剩的困扰，制造业投资依然不振，累计同比增速从上个月的6.0%进一步下滑至4.6%。
房地产投资在连续4个月持续改善之后在5月出现小幅回落，1-5月累计同比增速比上个月下滑0.2个百分点至7%。同期房地产销售也出现疲软，1-5月份，商品房销售面积累计同比增长33.2%，增速比1-4月份回落3.3个百分点。但从结构上来看，房地产投资中的住宅投资增长依然强劲，1-5月累计同比增长6.8%，比1-4月增速提高0.4个百分点。同时住宅投资累计占房地产开发投资的比重也从1-4月的66.5%上升至66.9%。从去库存角度来看，5月末，商品房待售面积7比4月末下降521万平方米，这已经是连续第三个月延续去库存的态势。但商品房库存结构分化也很明显，商品房去库存动力主要来自住宅，但办公楼和营业用房等商业物业的库存非但没有下降，反而继续攀升。这也在一定程度上解释最近国务院出台的《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》提出“允许将商业用房等按规定改建为租赁住房”来推动商业用房去库存。
民间固定资产投资依然不振：民间投资1-5月累计同比增速3.9%，比1-4月下滑1.2个百分点。虽然近期中央高度重视民间投资持续恶化的现象，但短时间内很难出台有效政策来扭转持续下滑的势头。我们认为民间投资对经济冷暖的敏感性更高，此轮经济复苏小周期更多的是政策性因素推动，因此在看到国有企业投资大幅反弹的同时，实体经济内生性增长动力依然不足，很难激发民营企业的投资热情。此外，传统意义上对民营企业开放的竞争性行业都存在产能过剩的问题，以及希望进入的有存在行业准入门槛过高等一系列困难，所以这些都造成民间投资下滑比较严重。因此，随着未来稳增长政策力度减弱并逐步退出，如果民间投资不能接棒，则经济增速会重新进入下行通道。我们认为政府应该继续加大针对民营企业的政策扶持，包括减税，开拓新的低成本的融资渠道，以及推进改革降低垄断性行业的门槛来引入民营企业等。
工业生产和消费相对平稳：5月份工业增加值同比增速和上个月持平于6%，这和月初统计局公布的制造业PMI指数持平大体相印证。从结构上来看，采矿业同比增速由正转负下跌2.3个百分点，但制造业和公共事业工业增加值同比增速都出现小幅上升。5月份社会消费品零售总额名义同比增速微降0.1个百分点至10%，如果考虑最近几个月通胀水平高位回落，社会消费品零售实际增速略有回升。就消费而言，我们反复提示作为滞后经济指标，消费受经济下滑的负面冲击效应虽然不像工业生产那么立竿见影，但终究会通过收入增长下降以及预期改变等途径被拖累。因此短期内消费依然继续保持经济稳定器的作用，但未来增长可能缺乏后劲。
积极财政政策将接棒稳增长：在一季度货币政策相对宽松背景下，金融加杠杆所导致的系统性金融风险上升，我们认为2/3季度货币政策会回归稳健立场。但鉴于实体经济需求依然疲软且内生性增长动力不足，政府更多的推动积极的财政政策来接棒稳增长，以期增强政策的有效性和针对性。最近财政部也表示“我国政府债务仍有一定举债空间。适度加大国债和地方政府债券发行规模，是政府依法规范加杠杆的重要举措，可以避免全社会债务收缩对经济造成负面影响”。这在一定程度上释放了下一阶段政策重心向积极财政政策转移的信号。但我们也需要指出的是：积极财政政策的落实和推进依然需要货币政策来配合，因此未来货币政策在回归稳健的过程中不会明显收紧，但在实际操作层面更多的表现为配合积极财政政策的实施。形成“紧信用+货币和财政双宽”的政策组合，从而在实际层面对包括房地产在内的大类资产形成去杠杆的效应。此外，考虑到美联储下半年加息政策的摇摆，政府有必要未雨绸缪，在人民币汇率形成机制上加快调整步伐，以期降低美联储加息对国内资产价格以及实体经济的冲击。