7月7日消息，6月外储数据公布，为3.2万亿美元，前值3.19万亿美元，本月增加135亿美元，前值减少279亿美元。民生宏观发布题为“汇率两条腿，三步稳稳走”的分析称，外储与结售汇基本面稳定，贬值只是“数据上的”，“基本面”相关数据及情绪并未恶化。
详文如下：
外储与结售汇基本面稳定。外储连续两个月增加后掉头下降一个月再度回到增加（3月102亿美元、4月70亿、5月-279亿、6月135亿），退欧冲击及后续不确定性会使得人民币短期内有一定贬值压力，但结售汇、贬值预期、进出口结售汇率等中微观基本面并未跟随恶化，情绪稳定，考虑到汇率两条腿走路的新逻辑，本轮贬值压力可控，央行应对更为从容。
贬值只是“数据上的”，“基本面”相关数据及情绪并未恶化。此次贬值与去年811和今年春年两次贬值的最大不同在于，基本面并未同步恶化。从结售汇来看，结售汇差额持续缩窄：5月银行结汇明显上升体现私人部门持汇等涨的情绪有所缓解，结售汇差额缩窄，出口结汇率与进口售汇率背离缩窄。
退欧事件到人民币汇率压力的传导路径？英镑跌、欧元跌→由于英镑欧元占比美元指数篮子权重较高（欧占57.6%，英占11.9%），美元指数被动升值→根据公式“CFETS变动-中间价变动=美元指数变动-0.36美元兑欧元变动-0.08美元兑英镑变动”，等式右边是外部各种汇率压力的加总，等式右边是人民币汇率的两条腿，CFETS与中间价，央行可以选择二者的升贬来共同面对外部压力。
未来汇率情景推演：汇率两条腿，三步稳稳走。按照现在CFETS与中间价两条腿走路的逻辑，假设未来英镑欧元跌，美元涨，等式右边为正，人民币整体有贬值压力，那么等式左边的搭配组合有如下情景：1.CFETS平+中间价跌，2.CFETS小涨+中间价小跌，3.CFETS涨+中间价平，4.CFETS跌+中间价超跌。第一步：央行目前近期采取方案1，维持一篮子稳定，让中间价跟随市场承受贬值波动；第二步，如果后续退欧风险加剧，英镑欧元继续走低，贬值压力加大，央行选方案2；第三步，方案3是保底方案，即中间价继续贬已经引发市场恐慌情绪，那么可以选择CFETS涨来消化贬值压力；目前来看方案4是央行强意引导贬值，目前还看不到采取的必要与可能性。
人民币贬值压力极限有多少？短期若外部风险延续，6.7可破；长期来看，不破7。后续退欧风险的发酵不可小觑，不确定性依然很高，全球投资者过度乐观，从大类资产波动率来看，pricein不充分。按照不同情境的压力测试，不考虑其余因素，假设央行选择CFETS保持稳定的方案1：相对较优情境，英镑欧元同贬10%，美元指数升至99，人民币中间价理论最大贬值压力为跌-2.53%至6.74，；相对较差情境，英镑欧元同贬30%，美元指数升至114，人民币中间价理论最大贬值压力为跌-7.5%至7.0。但考虑到现在是CFETS与中间价两条腿走路的汇率逻辑，未来央行可以选择方案2、3即CFETS的不同程度的升值来分担贬值压力，因此人民币汇率承压性整体更好。
升贬本身其实并不重要，重要的是市场是否认为重要，人民币过去跟随美元被动升值的确过多，如果可以不引起过度的恐慌情绪与资本外流，让汇率重回其原本功能定位，贬值其实并不是坏事。长期来看，“国内经济高增速+进出口贸易大顺差+中美利差尚为正+海外是非多”，人民币并没有长期贬值的基础，没有必要过度悲观，要平常心看待人民币加大波动，这是汇率形成机制更为市场化的表现。