事件：1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长6.9%，增速比1-6月份加快0.7个百分点。
点评：
1、近期研究宏观经济的人普遍认为经济很差，比如信贷社融、民间投资等需求侧数据大幅回落。但是，投资者从微观却普遍反映企业盈利、工业品价格等生产价格数据却持续转好，为什么出现了“宏观差，微观好”的奇特现象？
我们认为：
第一、需求可能没有宏观数据反应的那么差。今年需求侧数据对宏观经济的指示性意义大幅下降，地方债务置换的主要是企业中长期信贷，信贷数据大幅失真，辽宁等地方政府挤水分使得投资和民间投资数据跳水，反观今年房地产销售和土地购置异常火爆，汽车、餐饮、旅游、航空等消费数据强劲，这使得我们不得不怀疑官方需求侧数据的真实性。我们在2015年4月提出随着房地产投资、库存等触底，“经济L型”。我们推断，真实的需求数据在今年上半年应该是小周期回升，目前处于L型企稳状态。也就是说，需求数据是不好，但没有那么差，下降的斜率是收窄的。
第二、供给端的收缩超预期。2014-2015年美元走强、需求走弱引发大宗商品价格暴跌，企业自发出清去产能去库存，本来在2016年初应该启动补库周期和产能修复，但是叠加行政化去产能，以及地方换届周期下中央指令执行力大幅提高，使得补库周期大幅推迟，这为周期品价格的恢复提供了时间窗口。
第三、根据对德日韩台增速换挡经验的研究，我们在2014年曾提出过“新5%比旧8%好”，即供给侧改革将带来经济增速下台阶、企业盈利上台阶的现象，这一判断在2016年得到部分验证。美中不足的是近期供给侧去产能主要是行政手段，未来如果能够实现行政和市场手段相结合优胜劣汰、推动产权改革和产业升级，则实现增速换挡、“新5%比旧8%好”大有希望。
2、企业利润增速亮眼，受益于价格反弹、销售企稳、成本费用下降。7月当月利润同比增长11%，增速比6月份加快5.9个百分点，为今年以来各月第二高点。而规模以上工业企业主营业务收入同比增长4.3%，增速只比6月份加快0.5个百分点，因此利润改善更多地受益于价格反弹，近期钢铁、有色、煤炭、玻璃、水泥等价格持续反弹，这跟去产能、库存处于历史低位、房地产销售火爆等有关。
3、分行业看，中上游周期改善，下游汽车强劲。7月份黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比上涨2%，而6月份同比下降1.3%，行业利润由去年同期亏损13.9亿元，转为盈利148.3亿元，同比增加162.2亿元。7月份有色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比下降2%，降幅比6月份明显收窄4.1个百分点，行业利润同比增加60亿元。以上两个行业合计拉动当月规模以上工业企业利润增速加快2.8个百分点，对规模以上工业企业利润增长加快的贡献率达47.5%。7月份汽车制造业利润同比增长19%，而6月份同比下降4%，拉动规模以上工业企业利润增速加快1.9个百分点。
4、分所有制类型看，民企显著好于国企。1-7月份，国有控股、集体、股份制、外商及港澳台商投资、私营企业实现利润同比分别变化-6.1%、-0.5%、7.9%、6.8%、8.7%。高效率的民间投资大踏步撤退，低效率的国企投资逆势而上，全社会投资效率下降值得关注。
5、企业去库趋弱，去库周期步入尾声。1-7月产成品存货下降1.8%，与1-6月持平。企业对未来前景信心不足和行政化去产能导致企业推迟补库。
6、工业企业盈利的恢复进程有望持续到年底。8月份高频数据显示钢煤价格延续回升。下半年国务院将督导钢铁煤炭去产能进展，有利于供求关系改善。考虑到2015年PPI前高后低，预计2016年底PPI有望转正，这对工业企业利润同比改善有利。
7、总的来看，我们维持经济中期L型判断。考虑到猪周期见顶回落，以CPI代表的通胀高点已经过去，PPI继续回升，CPIPPI剪刀差收窄有利于中上游企业盈利改善。股市区间震荡，从题材炒作继续向消费股周期股价值股切换。考虑到利率是内生的，货币政策短平长松，债市短期震荡中期看多。