事项：
8月份新增非农从6、7月分别超27万人下降至15.1万人。失业率和劳动参与率分别维持在4.9%和62.8%未变，平均时薪同比上涨2.4%，略低于2.5%的预期。非农上升最多部门餐饮业增3.4万人，下降最多部门制造业减1.4万人。有人认为新增非农数不及18万预期暗示美经济前景堪忧。那么本次非农数据究竟有多坏呢？事实上，我们认为8月新增非农数仍是美劳动市场稳健的重要体现。我们预计美联储加息路径并未改变，12月加息再次启动依然是大概率事件。
评论：
8月非农不改劳动市场积极趋势8月份非农数据虽然低于彭博调查的18万人的预期[1]，但单月向下扰动的数据并不改变美劳动市场积极增长的趋势。2016年至今美国月均新增非农为18万人，而8月前三个月新增非农月均为23万人，劳动市场稳健增长的势头并未消失。8月份时薪工资增速同比为2.4%，看起来略低于预期，但是7月份时薪工资增速被上调至2.7%，近三个月时薪同比增长均值为2.6%，仍呈上升趋势。另外从2015年底开始，工资增速已跳离之前长达6年2.0%左右的徘徊期。以本次非农时薪2.43%的同比增长率为例，仍然高于2009年8月至2015年9月所有月份的增长率。工资上涨整体趋势不减说明美劳动市场仍具活力。
15.1万新增非农可支撑经济稳健我们知道越接近自然失业率，新增非农就越难保持超高速的增长。在失业率只有4.9%的前提下，期待非农数据持续的高增长并不现实。并且15.1万新增非农虽不及预期，但已远超耶伦认为的可以支撑目前失业水平的10万人。相对稳定的失业率和劳动参与率也说明8月劳动市场足够吸纳了新增的年轻就业群体。同时8月是美传统的度假季，由于有工作者缺席调查，美劳工部8月数据往往低估就业市场的活性。整体而言，可能被低估的15.1万的非农数据实质已足够支持劳动力市场并支撑美经济稳健。
制造业只是暂时受挫新增非农中制造业人数下降了1.4万人，是8月份下降人数最多的部门。也印证了9月1日ISM公布的美国制造业PMI6个月来首次低于50%的报道。但制造业的萎缩可能只是复苏路上的暂时波折。我们留意到美国7月份工厂订单量环比上升了1.9%，是自2015年10月份以来最大幅度的增长。我们相信未来几个月制造业的发展将会因为订单量的增加而得到支撑，糟糕的情形不会持续下去。
劳动结构优化仍在继续本次非农数据中餐饮服务行业新增3万4千人引领了就业增加的大头。一般而言餐饮业工资较低，职位相对不稳定。低收入工作引领就业增长必然会引起人们对劳动群体质量的担心。但是从工资结构变动的情况看，我们认为中高收入人群比例稳步回升的现象一直在继续。如图1所示，2011年以后美新增非农中，尽管低收入人群数量占多，但中高收入人群数量正在稳步上升，新增中高收入人群总数超过低收入人群仍是趋势。劳动市场结构的优化趋势并未改变，未来工资结构优化应无多虞(请参考7月21日发布的《美国经济之韧——2016年7月美国经济数据点评》).
15.1万非农数据吻合联储加息逻辑本轮加息和历史上的加息逻辑不完全相同，以前更多的是针对经济过热与通胀，本轮加息是货币政策正常化所驱动。因为利率低，所以只要经济稳步向好趋势不改，适当加息的方向不会变，只是确定具体时点的问题。但是缓慢加息不代表不加息。现在很多人只关注加息的影响，而忽略了不加息的副作用。长期的低息环境，加上美国金融创新能力高，导致资金追逐高收益，增加金融风险，这正是联储担心的。8月15.1万新增非农排除了加息的迫切性但也显示经济仍然稳健，吻合了美联储缓慢渐进加息的逻辑。按照美经济以及劳动力市场发展的趋势，我们认为美联储启动货币政策正常化路径并未改变，12月份再次启动加息是大概率事件。
[1]事实上，在非农数据公布前夕，摩根预计新增15万人，德银预计16万人，高盛预计16.5万人，市场预计新增非农并非皆有18万人之高。