资金面的松紧牵动着债市敏感的神经。受到季节和政策等多重因素的影响，近期资金面持续偏紧，国内债市跌势未止。周二国债期货和现券继续双双下挫，SHIBOR连续三日全线上涨。
市场人士分析，一方面是春节即将来临的季节性因素，另一方面是传言央行将把银行同业存单从应付债券划到同业负债，对当期的利率和市场预期带来影响。更长期来看，外汇占款持续下降势头未减，监管层持续去杠杆的信心坚定都给未来的流动性带来压力，对债市必然是利空。
春节前流动性趋紧
最近一周内，国债期货和现券均持续在低位徘徊，国债期货主力品种T1703在1月10日至17日跌幅1.06%。
去年四季度以来，央行在确定了抑制资产泡沫、防控金融风险的大基调下，开始持续收紧货币市场，这是导致债市暴跌的直接原因。在此背景下，债市对于资金市场更为敏感。
央行周一公布数据，我国2016年12月末外汇占款余额21.9万亿元人民币，连续14个月下降。外汇占款持续减少的趋势并没有扭转，成为流动性面临压力的一个重要因素。
九州证券中国首席经济学家邓海清认为，此次资金面紧张为两重周期性的叠加，既在意料之中又在意料之外。意料之中是指，市场一直担忧春节前资金会趋紧，导致1个月以上资金利率居高不下；而意料之外是因为，1月前半月的资金面非常宽松，现在资金突然趋紧还是让人意外。
从过往的情况来看，春节前两周一般都会出现一定的流动性趋紧的现象，主要是因为取现需求增大伴随着年底缴准缴税的压力。天风证券固收分析师孙彬彬研究测算，商业银行的新增资金存在较大缺口，额度达2万亿元以上。因此，商业银行资金供给意愿在这段时期内处于较低水平。
周二央行公开市场继续净投放的2700亿元，为一年来最高。目前，央行已经连续净投放7天，累计净投放资金7390亿元。
中信证券固定收益首席分析师明明指出，长期流动性的收缩是导致近日股债波动的重要原因。外汇占款持续下降带来的基础货币缺口，银行负债端压缩下的广义流动性缺口。这两点既是导致长期流动性不容乐观的原因，也是影响长期利率和市场预期的核心因素。
监管层去杠杆意志坚定
加剧今年春节前流动性压力的重要原因是近期的一个市场传闻：央行将把银行同业存单从应付债券划到同业负债中，且同业负债不可超出总负债的三分之一，并受到MPA（宏观审慎评估）考核限制。
记者对此传闻向央行求证，并未得到回应。但债券市场已作出了反应。业内人士看来，这意味着监管层去杠杆的决心坚定。
目前银行负债管理遵照2014年5月印发的《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发[2014]127号）（下称127号文），单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的1/3；2016年央行MPA考核又再次强化对于同业负债的考核，并根据机构重要性，对同业负债占总负债比重给予不同的考核分值。
明明指出，当前发行同业存单主要是计入应付债券这一科目中，并未影响同业负债占比，如若改计，势必增大同业负债占比数值，对于大银行而言冲击尚可，但对于本身同业负债占比就较高，同时同业存单发行又较多的中小银行来说，或将超出三分之一的限定要求。
中金固定收益部董事总经理张继强表示，同业存单纳入同业负债相当于直接进行了规模限制，堪比当年127号文对同业存款的冲击。“目前还不清楚会否做此调整，会否新老划断或者给予足够的缓冲期，但其对债市影响巨大：目前诸多中小行和部分股份制行占比超标，如果政策倒逼缩表，债市需求会明显收缩，尤其是同业理财由于可赎回将首当其冲，处境堪比流动性冲击中的公募债基。”张继强称。
光大证券首席固定收益分析师张旭表示，央行和监管的去杠杆尚未结束，而监管部门如银监会还可能在春节前后下发相关文件，如《商业银行理财业务监督管理办法》，启动监管去杠杆进程。
那么，去杠杆将持续到何时？张旭表示，只有当市场充分认识到央行去杠杆的持续性时，去杠杆的“皮鞭”才会撒手。
政策层面的种种因素势必影响长期利率的走势和市场预期，也决定了债券市场的走势。邓海清表示，债市仍将维持“阶段性震荡市”。“债券市场的方向需要等待央行货币政策明朗之后才会出现趋势。就目前的信息来看，2017年债券市场长期方向偏空的概率较大。”