美联储主席耶伦教授周二到纽约，在纽约经济俱乐部发表了午餐讲话，并依据传统，由两位嘉宾，联储前任副主席，普林斯顿大学布兰德教授，和美国总统经济顾问委员会前任主席，哥伦比亚大学杜宾教授来Q&；；A。纽约联邦储备银行的首席执行官杜德利，也是经济俱乐部主席，简短了介绍了耶伦主席，并特别提到她是纽约布鲁克林出生长大，现在是回到她的“故乡”来演讲。
耶伦主席的演讲稿在联储的网站上已经全文公布，所以笔者就不再重复很多内容。我想写几点她讲话的重心。第一个，她反复强调了货币政策的灵活性。一开场，她说的就是去年12月联储加息了，今年到现在的FOMC会议都没有加息。为什么呢？灵活性！她提到货币政策不是刻在石头上的律法，所以去年加息了，不代表接着就要不停的加息。实际上，她提到了很多次，环境变迁，投资者的预期变迁，金融稳定性的需求变化，这些都是可能导致货币政策变化的原因。她用的很多遍的词是“adjust”，也就是在情况不同的时候，需要调整货币政策。
第二点，对于美国经济的看法。她引用了就业数据，GDP增长率，劳动参与率，消费数据等等，来支持她的判决:美国经济在稳健增长。对于这一点，需要明确，因为全世界，包括华尔街的各大投行卖方研究员在今年年初似乎都在谈论美国经济进入衰退的可能性。当然PMI等指标显示了美国经济在去年年底开始放缓，但是现在看来，美国的经济的内在增长还是非常不错的，远远不到衰退的时候。联储主席今天继续阐述这个，对于市场的观点导向非常重要。可以说，耶伦主席讲话开始十分钟后，美股迅速拉升，由红转绿，反应了市场对于她讲话的解读。
第三点，对于全球经济的担心。笔者的这篇文章的题目是“走在钢丝上前进”，就是这个原因。耶伦主席提到了中国经济发展速度减缓，提到了由于原油价格暴跌导致的石油生产国的财政状况恶化，提到了美元的大幅升值。联储关注的美国经济的内在因素向好，外在因素变化，导致对于美国经济的影响显著。因为这个原因，耶伦主席谈到了如果需要，联储可以将利率下调到零，加大QE的力度，包括增加资产购买量和债券的久期。这个说法非常非常的鸽派!
然后在提问环节，一个问题是关于美国的生产率问题。美国过去5年的生产率上升非常缓慢，这个是困扰最近一代联储高官和经济学家的大问题。前任财政部长萨默斯曾经撰文认为新经济（爱基,净值,资讯）导致了生产率会长期低迷。关于这个问题，耶伦主席认为生产率的上升在目前很难实现以前的高速度。生产率在美国是几十年一个轮回，前任联储行长Meyer（2004）年出版的书（备注）中，对于90年代中后期的低生产率增长提出过比较不错的解释，值得参考。
另外一个提问的问题是联储的“反应方程”是否改变了？这个问题很有深度，言下之意是，过去联储主要是根据美国国内的数据来决定货币政策的反应，最近的货币政策反应方程的投入因素是否改变了，增加了其他国家的因素？耶伦主席的答复比较艺术。她认为目前的加息周期还是要继续的。所以联储的反应方程没有改变。但是，由于国际市场的影响，联储的动作速度有可能改变。
最后，笔者的总体判断是联储今年会继续加息，也许不会有4次，但是路线图是明确了。耶伦主席是以平衡的观点出名，她在平衡的走钢丝，应该目的很清晰，不过是慢慢的走。具体到交易角度，今天的讲话促成了黄金，股票等等的上涨，但是在平衡的市场，过于看多或是看空都有局限性的。