大宗商品内部相关性大幅提高,它们之间的相关性也大幅上升。根据历史数据,主要资产类别之间的相关性水平基本保持在45%左右,但2010年以来,平均水平上升至70%。特别是股票和债券之间,在全球金融危机之前,股市和债券呈负相关关系。但金融危机以来,两者出现了轻微的正相关关系。而以往一向走出独立行情的A股,也越来越牵动全球股市的神经,开始与海外市场增强联动性。
这其中的原因既有实体经济“全球化”,也有虚拟经济的推波助澜。一方面,由于互联网经济的发展、全球贸易的加深,世界各国被紧密联系在一起,全球资本市场的相关性也自然愈来愈高。中国加入世贸之后,对世界经济的影响日益增强,因此中国市场的表现在国际上举足轻重。另一方面,政府干预的趋同,全球资产管理产业的相互关联性和集中性增加、衍生品的应用和普及,也是导致全球资产高相关性的部分原因。特别是各国央行在危机之后往往进行“放水”,为市场提供了巨大流动性,托升了资产价格。因而当前资产价格很多时候并非受基本面驱动,而是受各国央行提供的流动性驱动。
在全球市场联动性增强的背景下,投资者进行海外资产配置的效果会有所减弱。即便如此,对很多尚未出海的投资者来讲,进行全球资产配置仍是十分必要和迫切的。
首先,全球配置仍比单一市场投资组合的相关性低,是降低单一市场风险的有效途径。其次,由于国内货币政策较为宽松,以往常见的年化收益率6%~8%的银行理财等产品可能一去不复返,因而产生了所谓的“资产配置荒”,需要从海外寻找优质产品。最后,全球资产高相关性或许会在不远的将来终结。既然,以美联储为首的各国央行向金融市场“注水”是导致全球资产高相关性的重要原因之一,那么,随着美国经济的复苏,美联储逐步加息,开始紧缩的货币政策或将使全球资产的相关性有所降低。未来,如果全球经济进一步企稳,各国货币政策有望转向,或将改变全球资产高相关性的局面。
总而言之,合理的资产配置就是寻找互不相关的资产。如果投资者能在组合中适当加入海外资产,特别是与中国资产不相关的投资标的,如亚洲债券,其与中证500最近三年的相关性仅为0.14,而与中证综合债最近三年的相关性也仅为0.11,这类标的可大大降低我们投资组合的波动风险,值得投资者适当关注。