著名投资分析专家JohnMauldin撰文指出，敌人快来了。负利率已吞并美洲以西的日本及以东的欧洲，如今正两路夹攻，威胁北美洲，保护美国的浩瀚海洋这次也阻不了负利率入侵。这篇文章具有一定的借鉴意义。
每次谈论经济，总是离不开中央银行及其首脑，实在没道理。货币政策只是经济大型方程式其中一环，不应是最重要一环。然而，在过去近10年，美联储及其他国家的央行却一直是台上主角。
假如央行政策合理，这也不成问题，只是有大量证据显示，央行政策并不合理。过分依赖低利率刺激经济增长，导致央行首脑把息率减至零；零利率不奏效，于是再减至负利率。如今连负利率都没有作用，他们就计划把负利率减至更低，同时推出巨额量化宽松及赤字融资，务求刺激停滞不前的环球经齐。
下文将探讨美联储及其他央行制造的几个大问题，从中不难发现，欧洲及日本已走上不归路，美国亦朝着这条路步步进发。有见及此，投资者必须改变思维，采取防守措施。
日或以永续债券减债
英国脱欧的实时震荡暂时消退，但欧洲仍是危机四伏的地雷阵。意大利银行危机可能一发不可收拾，酿成另一场类似希腊的愤怒僵局，只是程度远为严重。欧洲央行托市大计未能让南欧起死回生，当地经济仍处于类似萧条的状态。必须再三强调的是，意大利极为重要，当地正准备彻底背离欧盟政策，以自身方式处理银行业问题，这种自作主张之风势将蔓延至欧洲各地。
英国脱欧公投与银行业问题没有直接联系，但两者仍然相关。公投为各国民粹主义运动壮胆，同时迫使政客作出反应。布鲁塞尔欧盟政府惯用的拖延策略愈来愈不奏效，欧洲大陆各地利率低处未算低，正是政局不明朗的具体表现
这是美国以东的情况，在西边，日本早前则举行众议院选举。有别于世上其他发达经济体，日本选民并没有陷入反建制狂热，反而让首相安倍晋三及其盟友取得众议院大多数议席，控制权稳固。日本民众要不是很满意“安倍经济学”刺激措施，就是看不到其他更好选择。
执政联盟大多数优势进一步扩大，有望为安倍带来足够支持，得以修宪，改变官方和平主义政策。此举很大程度是为了以新工具刺激经济，而非日本民族主义抬头的征兆。日本修宪后，国防开支一旦增加逾倍，可望大大提振日本船坞、汽车制造业及电子业。
日本负利率政策及巨额买债操作将继续全力推进，甚至可能进一步加码。此举主要目的在于证明政府正采取行动，同时遏抑经济问题的实时症状，至于负息及买债是否奏效，几乎无关宏旨。
日本央行已成为日本债市，债券供应都被央行一扫而光，为了达到今年买债目标，央行还须额外斥资40万亿日圆；假使日本央行走投无路，为了刺激通胀不得不加强量宽力度，买债量之高就更不用说。问题是日本政府债券当中一大部分现时由海外投机者持有，另一边厢，不少日本退休基金及其他机构必须按规定持有国债，因此不会出售持仓。讽刺的是，政府现行发债只能满足日本央行约一半需求；因此今年某个时候，日本央行须改变方针，问题在于新方针是什么。
值得阴谋论者注意的是，有“直升机阿宾”（HelicopterBen）之称的美联储前主席贝南奇不久之前访问日本，并与安倍及日本央行行长黑田东彦进行私人会晤。
鉴于可供日本央行购买的债券有限，现时手上持有的股票及其他非传统资产又已相当多，当局现时还有什么选择？
日本或可授权央行发行利率极低的永续债券（perpetualbonds），以承担一大部分日本负债。政府内部定必讨论过这个方案，但如何让投资者割爱，放弃手上持有的债券，实在不得而知；也许，日本央行会强迫他们把手上的旧债换成新发行的永续债券。永续债将纳入日本央行资产负债表，不算作政府负债，不失为解决债务问题的一个方法。
耶伦谈负利率转口风
然而，此举却无法给安倍及黑田最渴望的通胀，从阴谋论角度出发，世上最有可能身先士卒进行一场“直升机洒钱”大实验，把钱塞进市民口袋的，就是日本；而贝南奇刚刚到访当地……。
过去好一段日子，笔者多次公开表示，美国一旦再次步入经济衰退，美联储大有可能把利率减至零以下。主席耶伦（JanetYellen）一再被问及美联储法律上是否有权施行负利率，假如她在国会上的证供值得参考，外界现时所知的有以下3点：
1.截至今年2月，耶伦尚未“彻底研究”围绕负利率的法律问题。
2.截至5月，耶伦不愿指明美联储法律上有权施行负利率。
3.截至6月，耶伦表明美联储法律上可以这样做，她对此毫无疑问。
美联储解决法律权力问题，正好为减息至负数铺路。耶伦上月表示，当局没有计划这样做。笔者相信她所言非虚，只是计划可以改变。美联储一直告诉大家，政策视乎经济数据，假使数据显示美国陷入经济衰退，笔者相信局方为了振兴经济，大有可能把利率减至负数。只是依笔者之见，这招不会有效。
这不是说美联储本月或今年内就会把利率减至负数，即使2018年底利率还未跌穿零，笔者也不会奇怪，但局方迟早会这样早。
下次经济衰退势必严重，最主要原因在于美国经历对上一轮衰退后，至今尚未完全恢复过来。当前经济扩张期乃1954年以来第4最长，却是期内最疲弱的一次。1950年至今，复苏期内的国内生产总值（GDP）每年平均增长为4.3%，反观当前复苏期，7年间GDP平均增长只有2.1%。换言之，在当前所谓的“复苏期”内，美国经济只扩张了16%而已。
假如当前经济复甦达到一般水平，期内GDP总增长应为34%，而不是现时的16%。有见及此，难怪工资增长、新增职位、家庭收入及其他数字看来如此乏善足陈。当前经济复甦期为60年来最疲弱，但笔者相信，下轮复甦期将比今天更疲弱，正正因为货币政策窒碍增长。
未来7年投资回报欠奉
现在再把经济疲弱复甦与负利率政策结合起来。假使资产价格长远上反映利率及经济增长，而后两者不是仅仅高于零就是处于零以下，试问大家还可以指望股票、商品及其他资产会升值吗？结果，大家相信的各种传统投资策略，不久之后恐怕都会失效。
投资管理公司GMO对各类资产未来7年的最新回报预测，美股6.5%的长期投资回报率与各种资产类别相去甚远，不少据说深具智慧的投资者也同意，这种回报预期并不过分。投资管理公司GMO却认为，6.5%回报水平绝不合理，至少未来7年如此。
假使GMO说得对——他们往往是对的——而阁下又一直奉行被动式或半被动式资产配置策略的话，可以预期，未来7年即使运气好也只有0%左右回报。另外，注意图中“美国现金”那几乎看不到的-0.2%回报率，这是否意味现金未来多年将录得实质（调整通胀后）负回报？毫无疑问。
尽管美联储充满幻想，但在负利率政策下，任何资产类别都难望取得“正常”回报。GMO指出，打赌新兴市场股市及木材，胜算最高，问题是两个市场都交投疏落，不能容纳所有人。今后投资路上恐怕进退不得，大家要有心理准备。