专栏作家吕梓毅撰文指出，美股三大指数本周初续创历史新高，近月走势异常强劲。正如本栏上周指出，美股似乎已扭转后量宽（QE）年代的常态，即在美联储没有推出QE的客观环境下，依然可重展新升浪。今期我们将剖析这个“新常态”能否持续，以及美股屡创新高的同时，涌现的一些异象或隐忧。这篇文章具有一定的借鉴意义。
正如上周本栏分析，美股近期走势能突破“升也量宽、跌也冇量宽”的旧常规，背后重要原因是英国公投脱欧后，触发大量资金逃出欧洲，转投美国和新兴市场所致。
事实上，标普500指数在无量宽情况下，往往反覆回落，纵使指数期间录得升幅，惟多数累升约5%的门槛后便遇上阻力，甚至掉头向下。今次标指从低位回升至确认向上突破5%的门槛，时为6月底至7月初，刚好是英国公投脱欧后的两周内，足见是次触发美股（及新兴市场股市，包括香港）升浪的导火线，是英国公投脱欧引发欧洲资金外逃所致。
脱欧避难资金推动升浪
值得留意的是，反映资金流入或流出新兴市场股市和债市的“新兴市场资金流指标”，自6月29日掉头回升至今（要留意标指亦在相若时间开始反弹），而恒生指数向上突破运行逾半年的对称三角形巩固形态，刚巧亦是英国公投脱欧后约两周时间。由此看来，连串事故发生的时间非常吻合。
无论如何，今次触发美股升浪的导因并非美联储放水，故目前升浪相对以往有量宽的环境下，存在不确定和不明朗的因素；毕竟欧洲资金流出的情况会否持续下去，非美联储所能控制，任何人士都难说得准，更何况美股攀升至目前的历史高位后，已呈现不少异象或隐忧。以下列出其中三项：
一、企业盈利表现持续与美股走势背道而驰。股价走势往往是企业盈利表现的另一面镜，故两者变化大部分时间亦步亦趋，即盈利表现佳，股价便上升；反之亦然。
然而，从标普500指数成分股合并12个月累计每股盈利可见，自2014年第三季起，亦即美联储临近完成QE3开始见顶回落至今（其他指数成分股，如纽交所指数和罗素3000指数等合并每股盈利表现，亦在前后1至3季内见顶），连续6个季度录得按年负增长（最新盈利回落速定略为喘定），且自2015年第三季起，持续与标普500指数走势明显背驰。
换句话说，近年标普500指数（美股）屡创新高，明显未有盈利增长的配合或支持。这背驰情况会否持续，并成为股市“新常态”？答案很难说定，毕竟在后量宽时代的金融市场，诡异事情经常发生；不过，若此情况出现，将颠覆逾百年的投资理论，股价长期表现可以无视盈利因素，实在难以想象（大家还记得2000年科网股泡沫吗？）。无论如何，目前盈利与股指背驰的情况持续愈久，美股潜在泡沫爆破的风险便愈大。
二、美股投资者风险胃纳减退。反映美股投资者风险胃纳其中一个重要指标──纽交所孖展账户债务水平，在去年4月高见逾5000亿（美元．下同）后便反覆回落至今。截至今年6月底止，该债务水平回落至4470亿元，较去年历史高位回落逾一成，反映投资者风险胃纳在过去一年逐步减退。
从过去20年孖展债务水平与美股指数的关系可见，前者往往领先后者数个月发出见顶讯号，如2000年初和2007年中的周期高位。目前纽交所孖展账户债务水平见周期顶的机会颇高（孖展债务水平在2002年及2009年同样升约1.9倍，而自2000年初周期顶部与下一个顶位的差距，同样约三成水平），代表投资者对美股风险胃纳已见顶回落。问题是，目前美股与纽交所孖展债务水平的背驰异象，还可会持续多久？若投资者风险胃纳持续减退趋势不变，美股又凭什么动力持久地续创新高呢。
三、“内幕人士”沽售公司股份涉及金额攀升至高位。来自美国企业内幕人士（insider），即公司管理层、大股东和员工等，似乎正积极在市场沽售所属公司股票。
截至本周一数据，标普500指数成分企业中，内幕人士沽售股份涉及金额逾1亿美元（1个月移动累计数字）。自2014年第四季，亦即美联储完成QE3至今，相关数字仅曾出现过3次达1亿美元或以上（不包括今次）；而在此前的3次中，标普500指数随后3个月内的表现，若不是进入较长时间横行巩固，便是出现相对较大调整，如2015年底的一次，标普500指数回调逾一成。换言之，从目前标普500指数成分企业的内幕人士积极沽售公司股份，意味美股稍后有调整隐忧。
留意新兴市场资金流
总括而言，美股今次在美联储没有推新一轮量宽期间，屡创历史新高，已突破以往常规。当然，背后是因为英国脱欧公投后，引发大量资金流入新兴市场和美国所致。然而，欧洲资金的流入并非美联储所能控制，且目前美股已呈多项异象或隐忧；故此，今次美股升浪的持久性存在甚多不明朗因素（以往美股升浪可持续多久，取决于美联储QE何时完结）。当然，读者可密切留意新兴市场资金流向指标的变化，从而评估是次升浪何时完结。
届时美股若出现较大幅度调整，便可能是美联储酝酿推QE4之时，因为踏入后量宽年代的第七年，美联储的货币政策已变成marketdependent，而非datadependent。换言之，美股若出现较显著调整时，也许是趁机吸纳的机会。顺带一提，标普500指数估波指标（coppockindicator）于5月底已发出中长线买入讯号。