即便是日元的升值也未能抑制日本股市过去数月来的回升，但那不是因为投资者喜欢这个市场。
自6月末起，日经225指数已经上涨了10%左右，即便日元兑美元汇价攀升(该货币对一度降至100下方)。
正常来说，这对股市是个坏消息，因强劲的日元转换至当地货币时会削减出口商的海外利润。既然如此，那该如何解释日本股市上涨呢？
分析师们将日本股市的上涨归因于日本央行，而非基本面。
在一份标题为“日本央行正在国有化股市”的报告中，里昂证券分析师史密斯(NicholasSmith)表示，日本央行的ETF购买项目正在扭曲市场。
在其7月末的会议上，日本央行称其将提高ETF购买规模，使其未收回余额在此前3.3万亿日元的基数上以6万亿日元(约合567亿美元)的年率上升。
该报告称，日本央行的ETF购买正扭曲市场，因他们很大程度上聚焦于追踪日经225指数的基金；报告预计日本央行超过一半的ETF购买资金可能都投放在和日经指数相关的基金上。
史密斯举例称，依衣库母公司迅销是日经指数中权重最大的企业，但这主要是因为其自从2002年4月起避免了股票分拆后的高股价。史密斯预计日本央行每年对与日经相关的ETF购买规模占到日本股市中公众持股量的16%以上。
史密斯还称，与之形成对比的是，丰田汽车的市值是所有日本股票中最高的，但其在日经225指数中的权重仅排到第15位。
史密斯在报告中表示，如果你对日本央行通过部分国有化股市的方式损害股市的价格发现机制感到奇怪的话，那么更奇怪的是日本央行为何选择通过大规模的EFT买入倾向于这样一个扭曲的指数呢？日经委员会可以任意决定数以万亿记的日本央行资金的去向。
史密斯预计只要日本央行继续购买ETF，日经指数的表现就将日益沦为日本央行购买篮子中流动性的一个的功能。
分析师们还称，日本股市的其他部分也在扭曲。
德意志银行的分析师们在上周五(8月19日)的一份报告中称，日本央行对日本地产投资信托(J-REITs)的买入已经造成了基于市场的“价格发现”机制丢失。
德意志银行的报告还称，今年至今，日本央行以总计约612亿日元的资金购买了价值约为120亿日元的日本地产投资信托，而自2010年19月起，该行已经总计购买了价值约3300亿日元的日本地产投资信托。报告并称，日本央行上周的行动造成东京证券交易所房地产投资信托基金指数在早盘急剧下跌，接着在下午出现回升。
德意志银行称，由于日本地产投资信托的市场规模太小，因此日本央行在地产投资信托的购买行为对市场造成的扭曲比其在日经指数中的ETF买入项目更加严重。
德意志银行还称，尽管多数日本地产售价是其净资产价值打了30%多折扣后的价格，而地产投资信托的价位则高出其净资产价值30%还多；这两个部门都和日本地产市场相关联。
德意志银行的报告并表示，价格发现功能的消除导致投资者们失去购买机会，并终究会削弱投资意愿，这是日本央行犯下的一个"严重错误"。