事项：
在本次会议上，耶伦发表了题为“美联储的货币工具箱：过去、现在和未来”的主题演讲。耶伦对美国经济表现出了相对乐观的判断，认为美国经济已经接近了联储实现充分就业以及保持价格稳定的目标。尽管商业投资和出口仍然疲软，但是由于家户支出稳健增加，美国的经济活力持续在扩张。耶伦认为加息一次的概率已经上升，但并没有暗示加息时点。长期不加息会导致资金寻求高收益，增加金融风险，如果经济稳步向好，美联储加息将不可避免。根据我们的分析，美国劳动市场正经历有利的结构性变化，同时，楼市稳健，股市除能源行业基本面较弱之外，多数行业盈利比较健康，我们维持联储9月份加息的概率低、12月加息概率较大的判断。
评论：
劳动市场质变，经济基本面良好
美国劳动市场中，高技术工人匹配成功占比上升的趋势继续，美国工资增速将好转的趋势不变。从2016年以来，美国平均新增非农数接近19万人。而截止8月22日，美国周初次申请失业金人数已经连续77周低于30万人。同时制造业和非制造业PMI指数也连续5个月超过50%。美国劳动力需求旺盛，劳动力市场依然稳健。工资增速也从2015年9月前同比2.0%左右提高至现在的2.6%。美国劳动市场从量变到质变，工资增速好转趋势继续(详见我们于今年7月21日发布的《美国经济之韧—2016年7月美国经济数据点评》)。有人认为美国经济复苏靠的是资产泡沫，其实不然，房地产市场整体健康，股市中多数行业盈利稳健。
房地产市场总体健康
美国今年7月新屋销售65.4万套，环比增加12.4%，是2007年以来新高。美国房屋市场数据延续一直以来我们对美国房地产市场泡沫较小、供给仍有限制、成屋库存不足、新屋需求将扩大的判断。同时强劲的销售势头很可能预示着千禧一代的消费需求正逐步释放。虽然少数城市由于海外买家增速迅猛而面临过热风险，多数城市仍然有上行空间。具体参考我们今年6月3日发布的专题报告《美国楼市到底有没有泡沫？》。
多数行业上市公司盈利稳健
美国上市公司整体盈利下降，很多人担心美股存在巨大泡沫，但我们认为无需太担心。首先，美股大盘(S&P500)的收益，比如最近12个月的EPS和ROE，从2014年底开始分别下降约6美元和2.3%，但是下降的主要行业是能源部门和原材料部门。以能源行业为例，虽然其只占S&P500市值的6.87%，但是从2014年底开始到现在，12个月的EPS和ROE分别下降超过37美元和24%。其次，从价格和成本来看，美能源行业或已出现触底反弹的迹象。随着世界能源价格的回暖，美国的能源生产也逐渐回暖，运行的油井数已经从今年5月的最低点316座增加至目前近400座。同时随着技术进步，美国页岩油开采盈亏平衡价格持续下降。根据美国5大页岩油产油区的数据，同2011年相比目前盈亏平衡价格下降近50%，平均已经低于原油市场50美元/桶左右的价格。能源部门盈利最糟糕的阶段或许已经过去。而原材料行业也开始同样显现企稳特征。未来美国各行业整体的收益状况将因能源和原材料部门的回暖而受到正面刺激。
12月加息是大概率事件
当下美国经济基本面受到劳动力市场、房屋市场和公司盈利总体稳健的支撑，工资增速未来可能加速。而长期不加息会导致资金寻求高收益，增加金融风险，在经济总体向好的情况下，美联储加息将不可避免。从前瞻指引的逻辑来看，耶伦本次演讲并没有给出具体的加息路径，甚至未提及“9月”这个名词，因此今年9月加息的概率很低。而11月加息很可能会被冠上“影响大选的帽子”。所以结合美国基本面稳健的演变趋势以及耶伦释放对美经济相对乐观的信号，我们维持之前判断——美联储今年12月再次启动是大概率事件。