日本央行维持利率不变，但引入收益率曲线管理下的QQE政策。9月21日日本央行货币会议维持基准利率不变，但是引入了收益率曲线管理下的QQE政策。我们认为，本次决议在利率政策和QQE规模上并没有超预期放松的举措，但是新政策框架的修订全面完善了之前日本货币政策的一些疏漏(借鉴了欧央行部分货币政策措施)，对于减少日本债市利率波动、修补负利率弊端、增强通胀2%实现目标期限灵活性上有很大改善，这一定程度上提升了市场对日本央行货币政策的信心。不过，虽然日本央行依旧保留了未来如有必要将再次降息、扩大资产购买规模、增加基础货币的可能性，但是这些政策只是修补了之前货币政策的一些疏漏，并不能改变当前日本央行面临无债可买的困境，也不可能为市场打开未来货币宽松的多大想象空间。
日本央行如何实现收益率曲线管理下的QQE政策？日本央行所谓收益率曲线管理下的QQE政策(QQEwithYieldCurveControl)是指QQE政策是以收益率曲线管理为依据、以通胀稳定在2%以上为目标的量化宽松政策，其中包含两层含义。
一是央行通过控制收益率曲线来调整基础货币。央行通过基准利率调节短端利率、通过资产购买将长端利率稳定在目标区间来实现货币政策目标。本次声明中明确指出央行将通过购买/出售10年期国债使得10年期收益率稳定在0%左右的水平，并删除了之前日本央行控制购买资产平均期限的指引。相比美联储扭转操作改变收益率斜率(Slope)而言，日本央行新的QQE政策相当于以10年期收益率为锚，改变了收益率曲线的曲率(Curvature)，引导长端收益率回到合理水平，进而一定程度上弥补负利率的弊端(负利率导致收益率曲线过于平坦、息差收益下降)。不过，日本央行基础货币扩张的规模依然保持在年均增长80万亿日元，只是期间的节奏随收益率曲线管理目标而灵活调整。我们认为，日本央行的这一措施旨在保持短端货币利率稳定的前提下，适度抬升长端利率，改变收益率曲线过于平坦的现状，进而提振银行放贷意愿。这实质上是为了弥补负利率对银行盈利的侵蚀、减少利率市场波动、保证货币政策的灵活性和持续性。
二是明确了通胀目标指引，即将扩张基础货币直到CPI稳定在2%以上。日本央行删除了之前给定2年实现通胀目标的措辞，改为将持续扩张基础货币直到CPI稳定在2%以上，并且力争尽快实现2%通胀目标(attheearliestpossibletime)，这有利于保证货币政策的持续性，提升通胀预期。
日本央行对QQE以及货币政策框架的修改并不意味着未来货币宽松有更大的放松空间。本次会议日本央行在原有负利率和国债购买计划的基础上，增加了收益率曲线管理的货币政策执行依据。虽然其依旧保留了未来如有必要将再次降息、扩大资产购买规模、增加基础货币的可能性，但是这些政策只是修补了之前货币政策的一些疏漏，并不能改变当前日本央行面临无债可买的困境，也不可能为市场打开未来货币宽松的多大想象空间。因此，会后日元兑美元汇率先跌后涨，升值1%左右。日本国债各期限收益率均有不同程度的上移。长端利率上扬有利于改善银行业息差收窄的局面。日本央行未来将原本负利率的10年期利率稳定至0%左右，这相当于缩减了日元套利交易的久期，可能导致长端债券面临一定的抛压。加之近来美日经济数据超预期回升，长端利率的上行风险依然不容忽视。