香港在1983年10月实施联系汇率制度后，出现了三次与美国经济周期分离的情况。每次周期分离都导致港元对美元汇率的长期波动中枢发生了移动，这可以佐证“香港与美元经济的同周期性是联系汇率制度的经济基础”的说法。
香港经济在短周期中与美国高度相关，但长周期中却与中国大陆保持相同方向，中、美两国对香港经济影响的时效是不同的。这不支持“大陆崛起会逐渐削弱香港与美国之间的同周期性，从而使得香港联系汇率制度失去经济基础”的说法。
从2014开始至今，随着美国复苏趋于稳定，香港经济也重新被带入美国周期。这就是说，在2016年1月港元贬值之时，香港联系汇率制度并没有失去经济基础。
一、假说：经济同周期性是联系汇率制度的经济基础
本次市场对香港放弃联系汇率制度的担忧，是做空势力攻击引发的偶然，还是联系汇率制度自身缺陷所内生的必然呢？
香港联系汇率制度的经济基础，普遍被认为是香港与美国具有相同的经济周期，这是由香港完全开放的资本账户、高度外向的经济模式、高度发达的金融体系所决定的。而且，同步经济周期同时又是信用周期和政策周期相关联的基础。
一种假说认为，随着全球经济多极化格局的形成，香港经济将越来越多地受到美国之外，尤其是中国大陆的影响。这会逐渐削弱香港与美国之间的同周期性，因此港元是难以长期钉住美元的。本文将基于相关历史数据去解答这个疑惑。
二、证据：香港与美国经济周期的三次分离
根据图1，香港在1983年10月实施联系汇率制度之前，经济周期与美国几乎完全同步。在联系汇率制度实施后至今，则出现了三次脱离美国经济周期的情况，图2进一步展示了三段时期内的汇率走势。
第一次(1986-1991)：期间美国呈现“微降—微升—大降”走势，香港则呈现“大升—大降—中升”的相反走势。在基本面支撑下，1991年之前港元对美元数次升值，但均被快速拉回，汇率均值在剧烈波动中被保持在7.8。直至美国1991-1992衰退发生，香港经济超过5%的持续增速助推港元升值至7.75，并在此后持续了三年多的时间。
第二次(1997-1999)：美国延续新经济的良好势头，香港受亚洲金融危机影响进入负增长。港元难以维持住7.75，于1999至2001年间循序渐进地贬值到了7.8。
第三次(2012-2014)：全球金融危机之后，香港与美国的年度增长率呈现出相反走势——香港总体下行而美国实现企稳回升，不过香港经济增速总体上还是远高于美国的，这使得港元兑美元再次升值，从7.8回到7.75。
总之，长期来看，每一次香港与美国经济周期发生分离，港元汇率的波动中枢就会发生移动。这与“经济同周期性是联系汇率制度的经济基础”假说的推论，是相符的。
三、预测：中国大陆与美国的双重影响
在前一节基础上，做出两处调整可以使分析更加精确，一是加入中国大陆因素；二是使用季度数据。由此得出图3，其中包含如下规律：
第一，香港衰退期增速低于美国，而繁荣期增速却高于美国，可视为美国周期的波幅放大。
第二，香港经济走势在长周期内跟随中国大陆，但在短周期内却与美国显著相关，具体是：1992至2000年，美国持续沉浸在新经济的幸福之中，中国大陆却从前期的过热一路下行至后期的低谷。香港总体上呈现出下行趋势，与中国大陆一致。过程中则经历了两次衰退，其中1995年衰退跟随美国，由墨西哥金融危机引发；1998年衰退起因是亚洲金融危机，但美国经济并未受到明显影响，对应于前一节中所说的第二次周期分离。
2001至2008年，中国大陆加入WTO后经济增长率不断提升。美国则先后经历了2001衰退与次贷积累两个阶段，总体增速下行。香港经济增速在7年的长周期内与中国大陆一样是整体上升的，在高度上也有接近中国大陆的倾向，但短期内的波动却与美国高度相关。
2008年至今，中国大陆经济从高速转入中高速增长，香港经济增速也因此呈现下行，美国则逐渐企稳回升。下一节将对这一时期进行更详细的分析。
可见，到目前为止，中国大陆对香港的影响是长期性的，美国对香港的影响则是短期的。由于作用时效不同，香港与美国的经济同周期性就不会随着中国大陆影响力的增大而变化，香港联系汇率制度也并没有因为大陆的崛起而失去经济基础。
四、应用：对2016年1月港元贬值的解释
2010年之后的情况略微复杂，从图3中提取出这一时段并放大，可得到图4。变化有三段：
2010至2012年，香港经济跟随了中国大陆的下行趋势。这与全球金融危机恢复初期美国影响力下降，中国影响力上升有关。
2012至2014年，香港经济走势良好，但与中美双方都没有相关性。期间中国经济增长率已降至8%左右，美国复苏也并不稳固，香港增长动力可能另有来源。
从2014开始至今，随着美国复苏趋于稳定，香港经济也重新被带入美国周期。这表明，在2016年1月港元贬值之时，香港联系汇率制度并没有失去经济基础。这或许可以缓解当下市场的担忧。