短期工具滚动操作维持资金面平衡，但并非长久之计国内流动性周度观察(2.22-2.28)结论或者投资建议
资金面承压，逆回购加量。央行在2月22日至26日分别进行了700、1300、400、3400、3000亿元的7天逆回购操作，共计8800亿元，当周逆回购到期8400亿元，国库现金定存到期500亿元，整体来看上周公开市场净回笼100亿元。短期内仍面临逆回购到期资金对流动性的冲击，再加上春节后现金回流，短期资金价格仍面临上行压力。外汇占款流失造成流动性缺口长期存在，目前不得不依靠短期货币政策工具进行滚动操作保证资金面的平衡，但并非长久之计。周小川行长在G20期间表示，中国的货币政策稳健略偏宽松，更多考虑中国的宏观经济，而不是“过度基于外部经济或者资本流动”，并且更加注重价格调控的货币政策，逐步建立利率走廊。货币政策灵活性较大，在政策决定相对方便，但货币政策使用频繁，效应会出现递减，并且可能造成一定负效应，会继续用好调节总需求的货币政策(见效快)，但目前需要加强使用财政政策和结构性政策(见效慢，过程可能痛苦).
短期资金价格普遍小幅回升。上周银行间隔夜、7天、14天和1个月回购利率分别上升15.5、16.2、71.5和13.8个基点，至2.09%、2.50%、3.22%和2.85%。R007五日均值上升4.4个基点至2.43%，十日均值上涨2.6个基点至2.41%，二十日均值下降4.5个基点至2.42%。
利率债收益率曲线短端继续下移，长端回升；多数票据利率和信用利差回升。1年期和10年期国债收益率分别上升2.5和3.0个基点，分别至2.28%和2.86%；1年期和10年期国开债收益率分别上升0.6和2.8个基点，分别至2.43%和3.17%；10年期金融债利差上升2.23个基点至74.14个基点。5年期AAA票据收益率上升3.3个基点至3.34%。5年期AA+票据信用利差上涨10.3个基点至1.09%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率较前一周维持在3.00‰、2.95‰和2.85‰不变。贷款类信托、组合投资信托和其他投资信托分别上涨83.0、10.0和47.5个基点，分别至8.33%、7.20%和8.10%。
两融余额止升回落。截至2月25日，沪深两市融资融券余额为8755.44亿元，周环比下跌1.06%，仅前一周小幅反弹。其中，两融余额占A股流通市值为2.71%，较前一周上升0.10个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.2%，较前一周下跌0.5个百分点。
截至2月26日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5372，较上周贬值0.26%；美元兑人民币中间价收于6.5338，较前一周贬值0.23%；离岸美元兑人民币收于6.5475，较前一周贬值0.32%。离岸在岸价差为103个基点，较前一周价差扩大42个基点。CNY即期成交量回落，日均成交量为136.04亿美元，较前一周下降7.45亿美元。上周人民币即期汇率重回5.3水平，与周内美元指数大涨1.59%有关，购汇需求在春节因素减弱后开始回升。G20会议期间，李克强总理和周小川行长均一再表示，人民币汇率不存在持续贬值的基础，且将在合理均衡的水平上保持基本稳定，我们预计短期内人民币汇率将保持稳定。
目录1。资金面紧张，短期资金价格上行2.国债收益率陡峭化上行3.信用品市场：票据收益率与信用利差回升4。票据直贴和转贴利率维稳，主要信托产品收益率回升5。两融规模开始止升回落6。境内外人民币汇率小幅回落正文1资金面紧张，短期资金价格上行短期资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天和1个月回购利率分别上升15.5、16.2、71.5和13.8个基点，至2.09%、2.50%、3.22%和2.85%。R007五日均值上升4.4个基点至2.43%，十日均值上涨2.6个基点至2.41%，二十日均值下降4.5个基点至2.42%。Shibor多数回升，隔夜、7天、14天Shibor分别上升11.0、5.9、14.8个基点至2.05%、2.35%、2.62%，一个月Shibor下降5.4个基点至2.79%。
上周公开市场仍保持每个工作日投放的节奏，在2月22日至26日的五天内分别进行了700、1300、400、3400、3000亿元的7天逆回购操作，共计8800亿元，当周逆回购到期8400亿元，国库现金定存到期500亿元，整体来看上周公开市场净回笼100亿元。24日开始银行间资金面开始收紧，25日紧张局面加剧，央行加大了25日和26日两日的资金投放，到26日资金面紧张的局面略有好转，但短期内仍面临逆回购到期资金对流动性的冲击，再加上春节后现金回流，短期资金价格仍面临上行压力。外汇占款流失造成流动性缺口长期存在，目前不得不依靠短期货币政策工具进行滚动操作保证资金面的平衡，但并非长久之计。周小川行长在G20答记者问就货币政策的相关问题时表示，中国的货币政策应保持其独立性，更多的考虑中国的宏观经济，而不是“过度基于外部经济或者资本流动”，并且更加注重价格调控的货币政策，逐步建立利率走廊。货币政策灵活性较大，在政策决定相对方便，但货币政策使用频繁，效应会出现递减，并且可能造成一定负效应，会继续用好调节总需求的货币政策(见效快)，但目前需要加强使用财政政策和结构性政策(见效慢，过程可能痛苦).
2国债收益率陡峭化上行利率债收益率曲线短端继续下移，长端回升。具体来看，3年期和5年期国债收益率较前一周分别下降3.9和5.0个基点，分别至2.53%和2.65%，1年期、7年期和10年期国债收益率分别上升2.5、1.3和3.0个基点，分别至2.28%、2.88%和2.86%。国开债收益率1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率分别上0.6、0.3、1.9、3.6、2.8个基点至2.43%、2.85%、3.10%、3.30%、3.17%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升2.2个基点至74.1个基点。
3信用品市场：票据收益率与信用利差回升各评级票据收益率短期下降，中长期均回升。1年期AAA票据收益率下降1.2个基点至2.82%，3年期AAA票据收益率上升1.6个基点至3.09%，5年期AAA票据收益率上涨3.3个基点至3.34%；1年期AA+票据收益率下降2.2个基点至3.00%，3年期AA+票据收益率下降0.5个基点至3.39%，5年期AA+票据信用上涨5.3个基点至3.74%。
各期限信用利差普遍上升。1年期AAA票据信用利差下降3.7个基点至0.55%，3年期AAA票据信用利差上涨5.4个基点至0.57%，5年期AAA票据信用利差上涨8.3基点至0.69%；1年期AA+票据信用利差下降4.7个基点至0.73%，3年期AA+票据信用利差上涨3.4个基点至0.87%，5年期AA+票据信用利差上涨10.3个基点至1.09%。
4票据直贴和转贴利率维稳，主要信托产品收益率回升截至2月26日，珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率较前一周维持在3.00‰、2.95‰和2.85‰不变。
截至2月27日，贷款类信托、组合投资信托和其他投资信托分别上涨83.0、10.0和47.5个基点，分别至8.33%、7.20%和8.10%。新发行产品收益率下降5.5个基点至7.77%。
5两融规模开始止升回落两融余额止升回落。截至2月25日，沪深两市融资融券余额为8755.44亿元，周环比下跌1.06%，仅前一周小幅反弹。其中，两融余额占A股流通市值为2.71%，较前一周上升0.10个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.2%，较前一周下跌0.5个百分点。
6境内外人民币汇率小幅回落截至2月26日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5372，较上周贬值0.26%；美元兑人民币中间价收于6.5338，较前一周贬值0.23%；离岸美元兑人民币收于6.5475，较前一周贬值0.32%。离岸在岸价差为103个基点，较前一周价差扩大42个基点。CNY即期成交量回落，日均成交量为136.04亿美元，较前一周下降7.45亿美元。上周人民币即期汇率重回5.3水平，与周内美元指数大涨1.59%有关，购汇需求在春节因素减弱后开始回升。G20会议期间，李克强总理和周小川行长均一再表示，人民币汇率不存在持续贬值的基础，且将在合理均衡的水平上保持基本稳定，我们预计短期人民币汇率仍将保持稳定。