首先，我们需要指出，降准不增加基础货币(这点市场误区很多)，增加银行间流动性，扩张货币乘数；完全符合我们《理解两个层次流动性》中提出的基础货币收敛，货币乘数扩张的观点。
今年以来，伴随外汇占款持续流出，央行采用短期流动性的投放(逆回购，MLF等)来保持基础货币的水平不致大幅下降。但是短期流动性的投放一方面影响市场对于流动性的预期；另一方面，短钱来得快还的也快，本周到期逆回购就高达11600亿。于是，银行间一改去年和年初非常宽松的状态，上周明显收紧。
但是宽信贷不能大幅收紧银行间流动性，否则要崩。因此，央行采用降准的大招，一方面起到稳预期的作用，另一方面补充超储，也是央妈不得已而为之。
降准之后，银行间流动性短期获得缓和，但是之后央行操作却依然被动。汇率问题持续压制银行间宽松操作空间，财政赤字提升又将需要更多的货币对冲(我们测算，如果赤字率上升至4%，国债净融资+新增一般地方债规模达到2.88万亿左右)，再加上外汇占款流出并未拐头；我们认为之后央行的对冲压力依然很大，但是操作手段却容易“投鼠忌器”。
因此，从多维度流动性角度看，基础货币收敛趋势未减，银行间流动性维持“缺多少补多少，相对紧平衡”，信用扩张大张旗鼓依然是大概率。这样的搭配，也是央妈目前可选的最优路径：即可以防范“债务-通缩”，又可以控制汇率压力，还可以满足银行间流动性的稳定。
在这样的搭配下，我们认为长端利率债需要谨慎，低等级信用债的信用风险将获得一定程度缓释，转债可以待估值有价值之后，选择进攻。