上周一降准后，中国货币市场出现了一个新的情况，即央行连续暂停公开市场操作，几日后也仅仅是开展少量的操作，任由公开市场操作到期大量回笼流动性，全周看基本已经全额对冲降准释放资金量，这种工具组合又是为何而来？
我们认为可以将其看作是中国版的流动性“扭转操作”。
所谓“扭转操作（operationtwist）”即美联储通过对买入长期国债卖出短期国债，实现改变收益率曲线期限结构的目的。2011年9月的QE2期间，美联储就曾经采用过。
在2011年9月的FOMC会议纪要中，美联储指出，美国经济复苏形势继续保持缓慢步幅，近期的经济数据显示出美国整体劳动力市场保持疲弱态势，失业率则依旧居高不下，特别是家庭支出仅以温和的速度增长，尽管汽车销售在供应链中断的压力缓解后有所回升，但非住宅类建筑的投资仍旧疲软，房产市场则继续承压。
因此，为促进经济更强劲复苏，美联储决定在2012年6月底前购买4000亿美元6年至30年期国债，并将在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债。从下图可以看出，在2011至2012年年底，美联储开展扭转操作期间，美国国债的长短期利差有所收窄。
虽然中国人民银行没有直接买卖国债，但通过对流动性的缩短放长，同样实现了扭转操作的效果，从而达到保持长期流动性平稳运行，同时又不至于使得短期流动性过度泛滥的目的。
央行开展“流动性扭转操作”的目的和影响在于：
首先、央行的目的在于降低长期的流动性风险，同时避免短期流动性出现泛滥。在降准之后，虽然短期流动性回笼量大，但短期流动性已经从偏紧张回归宽松。短期投放过多货币会导致流动性泛滥的状况，央行对此并不乐见，因此进行锁短压长的操作意图明显，预计在价格上央行也将遵循这一原则，短期逆回购利率调整的可能性仍然不大；
其次、从流动性来看，由于央行的这种操作意图，因此我们认为未来的货币政策工具配合或以间歇性降准+短期流动性抚平的操作来维持流动性中性偏宽松。这种MLF+对冲性降准+逆回购叠加的操作方式下，流动性碎片化和周期化的特征依然明显，基于此，投资者对流动性的压力仍然不能完全掉以轻心，流动性仍然是贯穿今年全年的一个影响资本市场的核心问题。
再次、我国央行的扭转操作对市场利率的影响将非常显著。原因在于，一方面，当前整个资金面处于紧平衡状态，央行对利率的操控能力较强；另一方面，美联储以价格型调节为主体，控制长端利率的能力较弱，中国央行数量型宽松与价格型宽松叠加的调控的模式使得其对于期限利差和基准利率的控制能力都较强。此前，我们曾经在货币政策2.0系列报告之三中分析过央行的短期政策利率目标曲线，随着央行的流动性投放工具由传统的降准转换为MLF和公开市场为主的短期结构化工具，同时由于扭转操作的持续开展，未来政策利率曲线对市场利率的牵引作用将逐步加强，市场利率将逐步靠近政策利率。
最后，对于市场的影响。从债市策略角度考虑，虽然未来的流动性波动风险仍然存在，但长期流动性刚性缺口减小，因此债市收益率上有顶下有底的局面难以改变，长端利率债受到货币政策预期的影响，仍没有大的机会，继续维持2016年债市弹簧市的判断不改，坚定认为10年期国债将在2.8-3.4%区间波动；从股市来看，，但展望未来，在如5-6月份的某些关键时点，流动性风险可能重新归来成为影响市场的主要矛盾。对于宏观和金融数据，我们预计2月金融、经济数据可能不甚理想，同时美联储加息预期有所回升导致人民币汇率面临的压力仍然存在，继续制约央行的降息空间，此外基于房地产和大宗商品起舞导致货币紧缩的预期已起，但经济走势仍不明朗，综合来看，股权类资产短期波动可能加剧，债券市场仍然要以防风险为重。