[目前市场主流观点认为，香港离岸市场隔夜拆借利率降至负值或与央行对境外金融机构征收存款准备金的新政有关]
今年1月，香港离岸市场因人民币流动性短缺，导致隔夜拆借利率一度飙升至近67%历史新高的一幕仍记忆犹新，而转眼间，3月31日，该利率跌至历史新低——首次出现“负利率”。
香港财资市场公会发布数据显示，3月31日，香港银行间隔夜拆借利率大跌477个基点至负3.7250%，此外，香港离岸人民币隔夜存款利率也大跌至负16.17%，创有记录以来最大降幅。
短短不到3个月的时间，香港离岸人民币市场从“钱荒”到“过剩”，究竟为何？《第一财经日报》记者采访多位业内人士，给出的答案不尽相同，但目前市场主流观点认为，香港离岸市场隔夜拆借利率降至负值或与央行对境外金融机构征收存款准备金的新政有关。
“31日作为一季度末，是在央行实施新政后首次上缴存款准备金的计算日，离岸银行为了减少上缴的准备金，甚至以贴钱的方式急于在离岸市场抛售手中的人民币资金，导致市场流动性非常好。境外金融机构通过这种方式减少上缴基数，以避免长达3个月的锁定期。”一位资深全球市场投资人士对《第一财经日报》记者称。
创纪录“负利率”究竟为何
作为衡量离岸人民币流动性的重要指标，香港银行间同业拆借利率(Hibor)自去年以来，伴随着人民币汇率双向波动的增加而出现较大变化。
3月31日，除Hibor隔夜报负3.7250%，出现大幅下调外，一周、两周、一个月期限Hibor也处于低位，分别为1.2420%、1.4545%和1.8465%。
昨日，作为Hibor有记录以来首次出现负值，引发业内广泛关注，一时间各种解读甚嚣尘上。
究其原因，目前大部分业内人士认为，“境外金融机构在境内金融机构存放，执行正常存款准备金率”的政策，在一定程度上使得离岸市场流动性充裕，进而降低了拆借利率。
此前央行宣布，自今年1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。其中，境外金融机构不包括境外央行(货币当局)和其他官方储备管理机构、国际金融组织、主权财富基金等境外央行类机构。
所谓的“执行正常存款准备金率”，源于2014年12月央行曾发文称，境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金暂定为零。
对于这一新政，业内人士普遍将此举视为监管层打击做空人民币投机势力的办法之一。据分析人士测算，这将会锁定离岸市场约2000亿元左右的流动性。
“人民币汇率波动巨大时，之前的零准备金率会助长套利情绪，对稳定市场预期造成威胁。”外汇市场观察员肖磊表示，这部分资金实际上是境内金融机构人民币池子里的一部分，如果长时间不按照存款准备金来管控风险，就会有更多的人民币去“境外转一圈”，然后以存放在境内的境外金融机构人民币存款形式回到境内，而且还不会受到准备金的管控。
央行则在公告中称，对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，不会影响境内人民币流动性，同时有助于抑制跨境人民币资金流动的顺周期行为，引导境外金融机构加强人民币流动性管理。
除受存款准备金率新政影响外，还有一种观点认为，“隔夜拆借利率降至负值意味着离岸市场对于人民币的需求大幅降低”。
对于这一说法，3月31日，从环球银行金融电讯协会(SWI.T)最新发布的人民币全球使用情况可以看出，2月份人民币占全球支付的份额虽有所下降，但依然稳居全球第五大活跃支付货币。
SWIFT发布的2月全球人民币支付数据显示，全球有近40%的金融机构在与中国内地及香港间进行的支付中使用人民币进行结算，使用人民币结算的机构数量较两年前增长了18%。按金额计算，人民币依然是全球第五大活跃支付货币，占全球支付总额1.76%，较上月下降27.5%。从全球水平看，同期所有货币的支付金额下降1.3%。
目前，大部分在与中国内地及中国香港交易中接受人民币支付的机构都位于亚太地区(557家)，其次是欧洲(376家)、美洲(124家)、非洲-中东(74家)。同两年前相比，位于美洲的机构数量增长31%，其次是亚太地区18%；欧洲和非洲-中东分别增17%和12%。但在与中国内地和中国香港进行的离岸人民币支付交易中，24%是由具有境外分支机构的中资银行处理。
香港上海汇丰银行环球资金管理部人民币国际化环球业务主管张捷对《第一财经日报》记者表示：“全球近40%的金融机构使用人民币进行支付结算，充分显示了人民币作为全球贸易、投资和储备货币的功能正在不断增强。”
年初香港离岸市场流动性一度告急
在今年年初“央行激战人民币空头”的第二日，离岸市场流动性曾一度告急，隔夜Hibor飙升到67%，成为2013年有报价以来历史最高。
今年1月11日，Hibor隔夜狂飙939个基点，由上一交易日的4%飙升至13.4%，离岸市场人民币流动性已面临严峻挑战；更令市场吃惊的是，1月12日公布的Hibor数据较11日再次大幅上调，其中隔夜、一周、两周利率均创自2013年有报价以来历史新高，至66.815%、33.79%和28.34%，与此同时，其他期限利率亦飙升至历史最高位。
对于当时Hibor飙升的原因，业内普遍认为，出现“钱荒”是由于中国央行正通过在香港的国有银行买入人民币，以遏制离岸人民币走贬，同时缩小在岸与离岸人民币汇率差来打击快速崛起的套利交易。而付出的代价是，随着中国央行持续购入离岸人民币，可供香港银行间借贷的人民币供给不断枯竭。
随后，香港金管局发言人公开表示将为银行提供流动性支援来缓解“钱荒”现象，才终于抑制住了飙升的Hibor.
该发言人同时强调，香港拆借市场整体运作有序，但将一如既往地密切监察离岸人民币市场。鉴于市场波动加剧，金管局已提醒本港银行小心管理相关风险。
3月31日，隔夜拆借利率出现负值与年初Hibor飙升形成了鲜明对比。西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐认为，这意味着市场参与者愿意以一定成本来持有人民币而不是换成其他货币。
对于隔夜Hibor跌至负值是否会降低做空人民币成本，令空头卷土重来这一担忧，夏乐表示：“目前而言，围绕人民币的短期氛围偏看多，离岸人民币隔夜拆借利率跌至负值，不太可能使离岸人民币空头头寸在近期内增加。”
本周连续3个交易日，受美联储主席耶伦鸽派发言导致美元大幅走低的影响，人民币在岸及离岸汇率均一路走高，目前并未受到Hibor降至负值的影响，截至北京时间3月31日18:10，人民币对美元即期汇率报6.4638，上涨142个基点，幅度为0.22%。
交通银行金融研究中心高级研究员刘学智对《第一财经日报》记者表示，随着短期经济数据改善，资本流动形势继续改善，加之市场对美联储近期加息预期减弱，人民币贬值压力有望继续缓解，预计短期内人民币汇率将保持相对稳定。