美联储加息预期升温，美元重拾升势
在经历了3、4月份的下跌后，美元在5月份重拾升势，美元指数从92上升至96附近，欧元兑美元则回落到1.1左右。美元升值主要由于美国经济在二季度出现了改善，使美联储加息预期有所升温。
一方面，4月美联储会议纪要流露出偏鹰派的信号；另一方面，纽约联储发表声明，将于5月24日公开销售不超过2.5亿美元的国债；于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS）出售，总金额不超过1.5亿美元。这引发了市场对美联储“缩表”的猜测。
接下来的核心问题是，美联储会不会在6月份加息？纽约联储出售国债和住房抵押支持证券意味着什么？
美国经济底部回升，二季度GDP有望升至2%以上一个多月前，我们就预计一季度会是美国经济的短期底部，接下来会有明显改善，现在数据在逐步验证我们的判断。
美国的消费比一季度明显好转。4月份零售销售额环比增长1.26%，是2015年3月以来的最高水平，显著高于一季度平均-0.2%的零售环比增速。5月密歇根大学消费者信心指数初值95.8，创2015年6月份以来新高。一季度美国经济大幅走低，核心原因就是消费明显下降，如今消费明显恢复，会带动美国经济大幅回升。我们预计二季度美国GDP增速有望升至2%以上，而一季度美国GDP增速只有0.5%。
4月份美联储会议纪要偏鹰派
5月中旬公布的4月份美联储会议纪要，表露出了稍微偏鹰派的基调。市场对美联储加息的预期有所升温，联邦基金利率期货显示的6月份加息概率由4月底的15%上升至30%，9月份加息的概率则上升至60%。
会议纪要显示，绝大多数与会者认为，“如果经济在二季度加速，劳动力市场保持强劲，通胀向2%的目标迈进的话，那么美联储在6月会议上加息是合适的。”
当然6月份是否会加息，可以密切监测美元的变动。去年12月17日美联储首次加息前两个月，美元就开始启动，从93一路升值到12月初的100以上。目前距离6月15日的美联储议息会议还有近20天，而美元指数在95附近似乎也有些犹豫不前，我们倾向于认为，美联储6月份不会加息。
有的时候加息预期升温，并不代表会真的加息，它主要是为了平滑真正加息前的市场波动。由于此前对6月份加息的预期特别低，美联储逐步释放鹰派的信号，则有利于市场提前释放加息的压力。所以我们认为，不管是4月的美联储会议纪要，还是近期美联储官员偏鹰派的观点，都是对加息预期的一种引导。
美联储“缩表”为哪般？
此次美联储卖出了一些国债和住房抵押支持证券，规模总共只有4亿美元，与美联储的总资产规模相比非常小，并不存在明确的指向意义。今年以来，每周的美联储资产负债表规模的平均变动就超过50亿美元。另外，纽约联储也明确表示，这些操作并不代表货币政策的改变，也不能被当作未来货币政策立场做出任何变更试点的参考。
在金融危机期间，美联储是先降低基准利率，然后才是采取了量化宽松的非常规货币政策。如今美联储在实施宽松的货币政策退出，操作的顺序也理应是先利率后“缩表”，即先把基准利率提高到一个相对正常的水平（比如2%），再考虑缩减资产负债表规模。
人民币短期承压，但预期稳定
随着美联储加息预期的升温，美元的不断走强，人民币相对舒适的环境可能也逐渐接近尾声，人民币重新面临着一定的贬值压力。截至5月24日，人民币对美元中间价贬值至6.55，即期汇率贬值至6.557，离岸汇率贬值至6.567。
不过，与此前几次美元大幅回升产生人民币的剧烈波动不同，随着人民币汇率形成机制的进一步完善和透明，人民币的贬值预期越来越稳定，这主要体现在两个方面：
一方面，人民币对美元离岸和在岸汇率的价差仍然不大，5月份以来的日均价差在200个基点左右，远低于去年8月份和今年1月份的价差水平。另一方面，12个月的美元兑人民币NDF虽然有所贬值，但非常平缓，仅从5月初的6.66贬值到目前的6.75，说明市场对人民币未来12个月的贬值预期并不很强烈。
预期的稳定意味着，即使未来美元继续升值，恐怕也不会造成去年8月份和今年1月份那种强度的系统性风险。