在负利率时代,资金流动性泛滥,推高了资产价格,低风险又具有稳定回报的资产极度稀缺。受国内经济增速放缓,经济处于L型底部位置影响,无风险资产,如国债和理财产品(仍刚性兑付的情况下)的收益率也一路下行。
但兴业证券发现了一个风险可与国债比肩,长期收益“稳超”国债的优质资产:茅台。
兴业证券分析认为,茅台的业绩稳定,有国内的刚性需求支撑,分红又高,具有与国债类似的属性。
茅台的股息率按现股价307元折算,为2.6%左右。如果茅台股价下行至287元,其股息率将与2.8%左右的十年期国债收益率持平。历史上,茅台分红收益率超过10年期国债收益率时,会引发资金流入茅台,压低茅台的分红收益率。
鉴于287元对应的18倍市盈率被认为是茅台估值的“铁底”,再叠加十年国债收益率的长期下行趋势,茅台与国债间的风险“接近一致”。
所以兴业做了一道数学题,如果将茅台股票当作十年期国债以现价买入,每年获得50%的分红比例,十年后再以10多倍的市盈率出售股票,整个期间的内在回报率约为8.6%。远高于当前国债票面2.8%的收益率。
注:兴业的“大胆”是建立在整个高端白酒价值回归的背景下的。数据显示,一线高端白酒已全面复苏,茅台半年度会议上也预计茅台下半年供不应求。
主要原因是居民收入和白酒价格出现剪刀差,推动了大众需求的增长。自2012年以来,居民可支配收入增加40%以上,而白酒价格在12-15年间出现了50%的降幅。居民白酒消费能力相对提高的同时,也对消费进行了升级,直接有利于扩大高端白酒茅台的市场需求。