中信银行（国际）首席经济师兼研究部总经理廖群撰文指出，关于人民币的走势，在今后两年将持续贬值这一点上，市场看法比较一致；但至于应该小幅贬还是大幅贬，市场观点则存在分歧。笔者的观点是应该小幅贬而不应大幅贬，主要有两个理由。这篇文章具有一定的借鉴意义。
第一个理由是，目前人民币的贬值压力是中短期性，主要是来自于美元加息背景下的国际游资流动，以及其所引发的自我实现式的人民币贬值市场预期，而非来自经济基本面，并不反映人民币的长期趋势，所以没有大幅贬值的必然性。
本来，汇率的高低应该取决于经济基本面。但不幸的是，当今世界流动性泛滥，各国政府为维持经济增长而不断地印钞票，致使市场流动性大大超过实体经济的需要，进而产生了大量的国际游资或热钱。这些游资并不进入实体经济，只在金融市场，尤其是跨境金融市场之间游走，以赚取短期的利率与汇率差价。
由于数量巨大，这些游资跨国流动的方向及速度，便决定了各国汇率的走势，而这一方向及速度又由市场利率的变化及其预期所牵引。所以目前各国汇率的中短期走势是由市场利率的变化及变化预期所决定的。美元无疑是当今世界的主导性货币，美元利率则是全球金融市场的主导性利率，因而美元加息或加息预期上升时，国际游资从其他国家流向美国，美元自然走强，其他货币，包括人民币便相应走低。这就是过去一年多来各国货币，包括人民币，对美元贬值的主要原因。
同时，这还引起了市场关于美元继续升值而其他货币，包括人民币继续贬值趋势的广泛预期。应该认识到，市场预期在很多情况下是自我实现式（Self-fulfilling），即预期不断地自我强化－－贬值预期导致贬值压力加大，贬值压力加大又强化贬值预期，进而又加大贬值压力……。这也是近年来人民币贬值的市场压力不断加大的重要原因。正是由于此效应，内地很多企业与个人也大量兑换人民币成美元。但美元的加息周期是中短期性的，总会结束，所以目前人民币的贬值压力属于中短期性，而不是长期趋势性。
那么，汇率的长期性趋势如何，由什么决定？应由经济基本面决定。主要的经济基本面因素又是什么？汇率决定理论告诉我们，按重要性排，是购买力平价、经常收支平衡、通胀率、经济增长速度及对内/对外直接投资平衡等。
对美元贬值非长期趋势
首先看购买力平价，笔者认为，这是汇率长期趋势的最重要决定因素。就人民币对美元而言，按当前汇率6.65考虑，是6.65元人民币在中国能购买的商品及服务多呢，还是1美元在美国能购买的商品与服务多呢？对此可能见仁见智，但笔者认为，如果全面地、科学地、客观地进行比较，应该是6.65元人民币能购买的更多。
这就意味着，长期而言，人民币兑美元目前是低估而非高估，今后应该升值而非贬值才对。再看第二大决定因素经常收支平衡，2015年经常收支中国盈余2932亿美元，而美国赤字4841亿美元，如此的格局今后若干年不会改变；同时，对内/对外直接投资平衡，过去多年来中国一直是盈余，美国则大多数年份是赤字，今后虽然企业“走出去”步伐加快，中国也可能出现赤字，但赤字额必会少于美国的赤字额。
至于通胀率与经济增长速度，通胀率中国（2%左右）略高于美国（1.5%左右），但经济增长速度中国（6.5%左右）却远快于美国（2.5%左右）。所以，从经济基本面来看，人民币对美元长期仍有升值而非贬值空间。人行（中国人民银行）研究部门强调，人民币的汇率水平接近市场均衡汇率水平（及经济基本面决定的长期汇率水平）也是这个意思。“UprightCapital全球宏观”公司开发的新凯恩斯动态随机一般均衡模型（DynamicStochasticGeneralEquilibrium,DSGE）测算的结果支持这一判断。因此，人民币对美元贬值并非长期趋势性的。
既然不是长期趋势性的，贬值走势就并非不可逆转，大幅贬值也就没有必然性。进而在一定程度上控制贬值的幅度就不是逆潮流而动，也不会徒劳无功，所以是可取的。
人民币不应大幅贬值的第二个，也是更为重要的理由是，大幅贬值弊大于利。有人会说，即使长期不应贬值，但中短期内有贬值的压力，也应该任其大贬而不应控制。但这样做的后果呢？
应该说，人民币大幅贬值对中国是有利有弊，最大的利好是对于出口的帮助。中国出口这些年来一直放缓，去年与今年一季度甚至出现了下滑，这主要是受世界经济疲软与国内劳动力成本上升的影响，但也与人民币前些年的大幅升值有关。
与国际战略背道而驰
人民币贬值无疑将有助出口的稳定与反弹；同时，也有助消除中国一些资产的价格泡沫，如一些地区的房地产价格泡沫，并将稳定住外汇储备。但是，这些利好不能指望太大，毕竟人民币汇率并不是造成出口低迷与资产价格泡沫的主要原因，而弊端却很大。最大的弊端是，人民币大幅贬值将与中国的若干世纪性的国际大战略背道而驰，包括人民币国际化，“一带一路”及企业“走出去”等。这几个大战略对于中国经济在新世纪的持续崛起与追超世界先进水平是至关重要的，其重要性远大于在一定程度上提振出口与消化资产价格泡沫这样的具体目标；而这些战略又与人民币的稳定预期有关。
试想，如果国际市场形成了人民币大幅贬值的预期，人民币国际化如何推进？君不见，自去年8月人民币贬值以来，人民币国际化已出现了倒退。香港人民币存款余额从近万亿元跌至今年6月的7115余亿元；人民币跨境贸易月度占比从2.79%降至6月的1.76%，排名从第4变成第5；人民币在全球货币支付的市场份额，则从接近2%降至6月的1.72%，排名也从第5降至第6，这还是在人民币小幅贬值的情况下所倒退的。如果是大幅贬值，则倒退的程度就更大了，“一带一路”战略也是如此。
“一带一路”将主要由中国出资，若人民币大幅贬值，中国出资的能力大打折扣；更重要的是，“一带一路”沿线国家应该是今后人民币国际化的主战场，大部分的项目应该使用人民币，而如果市场都预期人民币大幅贬值，也难以做到这一点。企业“走出去”也必将受到人民币大幅贬值的影响，起码“走出去”的资金实力与信誉度都将大大减弱。
再者，还有一个信心问题。人民币大幅贬值，将严重地影响国际市场对于中国经济的信心，而对中国经济的信心是推行上述各项国际战略的基础。因此，防止市场形成一个人民币大幅贬值的预期，对于上述世纪性的国际大战略的推行有着异乎寻常的意义。从这一角度看，便不应让人民币大幅贬值，因为如前所述这将引发自我实现式的更大幅度贬值的预期。
人行近一年来一直通过市场与行政两方面的手段防止人民币对美元大幅贬值，相信主要也是出于上述两个理由。很多人对人行的这种做法提出质疑，这是可以理解，但相信人行会继续这样做。至于其是否有能力做到这一点，笔者认为现阶段是有的。不过，说起来话长，另文再谈。