虽然周末有关资管新规的乐观解读不绝于耳，但与银行沟通就会发现，资管新规对现有业务的影响远比非银机构想象的要大得多，未来银行现有违规业务调整对债市的负面影响也将逐渐显现。虽然短期来看资管新规靴子落地，对市场冲击最大的阶段已经过去，但随着后续细则的逐步出台，监管对市场的影响还远未结束，慎言利空出尽。
第一，靴子落地而非利空出尽，资管新规拉开新一轮监管大幕。上周五央行公布的资管新规周末引发市场热议，非银机构畅谈利空出尽与银行机构的忧心忡忡形成了鲜明的对比。从新规的条文来看，与此前流传出的版本相比有松有紧，整体而言政策力度基本符合市场预期，但这是否就意味着监管文件落地后市场将迎来拐点呢？我们对此并不乐观。
首先，流传版本并未真正影响市场，与征求意见稿没有可比性。市场上对资管新规落地的乐观解读大多将此次的征求意见稿与此前流传的版本相比较，认为本次的征求意见稿并未比流传稿严格太多，因此征求意见稿力度弱于预期，对此我们不敢苟同。市场此前流传的版本并未付诸实施，对市场的影响仅仅停留在预期层面，认为市场价格已经充分反映资管新规影响的逻辑其实并不成立。
其次，资管新规对现有业务模式的影响堪称颠覆，资管生态重塑非旦夕之功，且必然存在阵痛。无论是从预期兑现的角度还是从过渡期的角度去衡量资管业务的负面影响都过于片面，预期并不能反映新规对业务层面的实际冲击，过渡期的存在也无法阻止银行对存量业务的逐步清理，因此资管新规对市场的冲击并未真正开始。虽然目前只是征求意见稿，但1个月后的正式稿改动可能性很低；虽然留有1年半的过渡期，但一方面过渡期内存量业务不得新增，另一方面银行也不可能等到过渡期快结束时才进行调整，对债券市场的冲击还远未结束。
最后，资管新规仍有诸多细节有待明确，慎言利空出尽。此次出台的征求意见稿主要是从宏观层面给出了未来资管业务的方向性指引，但落实到具体业务细节层面仍有诸多问题有待后续细则落地进行明确，后续有关细则逐步出台仍是大概率事件，因此资管新规只是新一轮监管收紧的开始。
第二，德国自由民主党FDP宣布退出，“牙买加”组阁谈判破裂，但未来重新组阁仍有可能。自由民主党和绿党之间就难民和燃油汽车等问题分歧较大，FDP选择退出谈判，欧元承压走弱。如果放弃“牙买加”组阁，那么未来摆在德国面前的有三种可能：大联合政府、少数派政府和重新选举，但是这三种可能的执行难度非但并不比“牙买加”谈判的难度小，结果也大概率不会比现在的情况好，因此，各党派出于对党内利益的考虑，未来“牙买加”联合组阁仍有可能。对欧元而言，在德国政局稳定之前，欧元将承压，或将有所走低，但是欧元区经济依然强劲，德国经济增速获得上调，从长期来看欧元依然存在坚挺的根基。对国内债市而言，目前债市主要受国内因素影响，德国政局不稳不足以构成国内债市利好，对债市的影响也不大。
周一债市交投较为清淡，资管新规落地但市场解读较为悲观，悲观情绪主导市场，现券利率先下后上，收益率普遍上行2-3bp，国债期货同样先涨后跌。对于后市，我们建议关注以下几点：
第一，靴子落地而非利空出尽，资管新规拉开新一轮监管大幕。上周五央行公布的资管新规周末引发市场热议，非银机构畅谈利空出尽与银行机构的忧心忡忡形成了鲜明的对比。从新规的条文来看，与此前流传出的版本相比有松有紧，整体而言政策力度基本符合市场预期，但这是否就意味着监管文件落地后市场将迎来拐点呢？我们对此并不乐观。
首先，流传版本并未真正影响市场，与征求意见稿没有可比性。市场上对资管新规落地的乐观解读大多将此次的征求意见稿与此前流传的版本相比较，认为本次的征求意见稿并未比流传稿严格太多，因此征求意见稿力度弱于预期，对此我们不敢苟同。市场此前流传的版本并未付诸实施，对市场的影响仅仅停留在预期层面，认为市场价格已经充分反映资管新规影响的逻辑其实并不成立。
其次，资管新规对现有业务模式的影响堪称颠覆，资管生态重塑非旦夕之功，且必然存在阵痛。无论是从预期兑现的角度还是从过渡期的角度去衡量资管业务的负面影响都过于片面，预期并不能反映新规对业务层面的实际冲击，过渡期的存在也无法阻止银行对存量业务的逐步清理，因此资管新规对市场的冲击并未真正开始。实际上，无论是打破刚性兑付、净值法估值的要求，还是禁止多层嵌套、理财对接非标受限，对现有业务的影响都是颠覆性的。虽然目前只是征求意见稿，但1个月后的正式稿改动可能性很低；虽然留有1年半的过渡期，但一方面过渡期内存量业务不得新增，另一方面银行也不可能等到过渡期快结束时才进行调整，对债券市场的冲击还远未结束。
最后，资管新规仍有诸多细节有待明确，慎言利空出尽。此次出台的征求意见稿主要是从宏观层面给出了未来资管业务的方向性指引，但落实到具体业务细节层面仍有诸多问题有待后续细则落地进行明确，包括对标准化资产的认定、商业银行信贷资产受（收）益权的投资限制、流动性风险管理规定、按照公允价值原则确定净值的具体规则、企业购买资管产品的资产负债率警戒线、资产管理产品统计制度、各自监管领域的实施细则等等，资管新规都未给出明确的答案，后续有关细则逐步出台仍是大概率事件，因此资管新规只是新一轮监管收紧的开始，慎言利空出尽。
第二，德国自由民主党FDP宣布退出，“牙买加”（因联盟党、自民党和绿党各自代表色分别为黑、黄、绿，与牙买加国旗颜色相同，故三党组阁名为“牙买加”模式）组阁谈判破裂，但未来重新组阁仍有可能。自由民主党和绿党之间就难民和燃油汽车等问题分歧较大，FDP选择退出谈判，欧元承压走弱。如果放弃“牙买加”组阁，那么未来摆在德国面前的有三种可能：大联合政府、少数派政府和重新选举，但是这三种可能并不比“牙买加”谈判的难度小，结果也并不比现在好，因此未来“牙买加”联合组阁仍有可能，市场不必过于惊慌。
大联合政府：默克尔领导的联盟党若能够争取社民党SDP的支持，由联盟党和社民党继续组成大联合政府，便可延续之前的政治架构，继续执政，但希望不大。社民党已经铁了心要做反对党，就算两党领袖舒尔茨和默克尔双双离任，也不会改变这个决心，另外，社民党领导人舒尔茨周日表示不考虑和联盟党组阁。所以大联合政府恐怕很难成为现实。
少数派政府：默克尔直接和自由党组成不足过半席位的少数派政府，但未来执政的三党会处处受制于另择党，而这正是他们所深恶痛绝的，可能性不大。既然四党统一较为困难，那么可以排除“牙买加”谈判中最难妥协的是绿党，由基民盟、基社盟和自民党组阁，会和谐得多。但是问题是仅靠这三个党支撑不起一个在联邦议院中拥有多数的政府。虽然德国宪法中存在着成立少数派政府的可能性，而最近另择党也表示可以容忍没有默克尔的少数派政府，但少数派政府具有先天不足的问题，执政的三党会处处受制于另择党，而这正是他们不希望看到的。所以，少数派政府的可能性也非常小。
重新选举：结果料与目前相差无几，并且可能令另择党坐收渔翁之利，可能性也非常小。按Wahl-O-Matrix所做的最新预测，则重新选举后的政党联盟能够形成多数的：联盟党、自民党、绿党，51%；联盟党、社民党，51%，无法形成多数的：社民党、自民党、绿党，42%；联盟党、自民党，41%；社民党、左翼党、绿党，40.5%；社民党、绿党，31%。它非但不能使德国跳出目前的组阁困境，而且还削弱了“牙买加”和大联合政府的势力。联盟党无疑将是最大的输家，而另择党将成为最大的赢家。另外，重新选举除了费时费力，所耗资金也不会少于9月份选举的开支9200万欧元。重新选举劳民伤财的同时不能解决根本问题，因此可能性也较小。
总结来看，如果放弃“牙买加”组阁，那么未来摆在德国面前的有三种可能：大联合政府、少数派政府和重新选举，但是这三种可能的执行难度非但并不比“牙买加”谈判的难度小，结果也大概率不会比现在的情况好，因此，各党派出于对党内利益的考虑，未来“牙买加”联合组阁仍有可能。对欧元而言，在德国政局稳定之前，欧元将承压，或将有所走低，但是欧元区经济依然强劲，德国经济增速获得上调，从长期来看欧元依然存在坚挺的根基。对国内债市而言，目前债市主要受国内因素影响，德国政局不稳不足以构成国内债市利好，对债市的影响也不大。
明日利率债一级中标预测。周二，一级市场将新发1只3年期国开绿债，发行费率为0，目前银行间二级市场国开债3年的到期收益率为4.59%，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率为4.58%。
另外，新发4只国开债，期限分别为1、5、7、10年，计划发行规模分别为150、30、30、50亿，发行费率分别为0、0.1%、0.1%、0.15%。目前银行间二级市场国开债1、5、7、10年的到期收益率分别为4.26%、4.64%、4.72%、4.73%，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率为4.17%、4.63%、4.69%、4.70%。