专栏作者吕梓毅撰文指出，本栏上周已探讨香港楼价在2018至2019年可能出现终极一跌，并完成M形走势的最后阶段，而上周提到触发楼市上升周期逆转的主因，可能是全球信贷（债市）泡沬爆破，引发债息（尤其美债）飙升所致。今期我们将深入探讨债市或信贷泡沫在未来一两年内爆煲的风险。这篇文章具有一定的借鉴意义。
在探讨全球信贷或债市泡沫爆破风险前，先补充上周的分析。过去两周本栏已指出，随着私人住宅供应量将显著回升，料会抑制本港楼价（即将出现的）中期反弹幅度（目前本港楼价已达M形中段的底部附近位置）。然而，不容忽视的是，纵使楼宇供应在未来一、两年突破4万个，也未必会触发楼价出现急跌，始终过去逾10年间，香港私人住宅落成量持续低企，市场隐藏潜在的刚性需求依然巨大，故供应量增加只能抑制楼价升势（即出现双顶M形走势），极其量只导致楼价轻微下调。
换言之，香港楼价升势盛极而衰，并有可能于2018至2019年出现终极一跌，主要是外在因素促成，并非如供应上升和本地经济放缓等内在因素，情况类似2008年金融海啸的冲击令楼市下挫。
那么，这个全球信贷泡沫爆破的外围因素，威胁又有多大呢？
正如上周本栏引用国际清算银行（BIS）的数据已指出，自2008年金融海啸后，非金融机构（包括政府层面）信贷占GDP比率（数据截至2015年底；下简称“非金融信贷比率”），若不是如美国和英国般维持高位横行，便会如中国、日本、欧元区和香港般出现显著回，这代表属前者的国家尤其美国，在金融海啸后没有明显任何去杠杆化（deleverage）的行动；属后者的国家，尤其日本和中国，则不断以较经济增速更快的速度去扩张信贷。
若历史是一面镜子，目前美国的“非金融机信贷比率”与出现金融海啸时的水平相若，而中国目前的比率已超越美国，日本的比率更创有记录以来高位，在在反映信贷泡沫已成形。
资产价格酝酿危机
自金融海啸后，香港“非金融机构信贷比率”爆升幅度极为夸张，目前比率甚至较美国、中国内地及欧元区更高。事实上，正如早前分析指出，日本在过去数年疯狂量宽，目前日本货币基础规模（monetarybase）已超越美国（须注意日本的经济总值仅及美国四分一）。更荒诞的是，自2008年中至今，香港货币基础的升幅甚至较美国和日本还要快。当然，这某程度也解释了为何香港资产价格尤其楼价在2009年开始显著攀升。然而，若往后信贷泡沫真的爆破，可以想象届时香港楼价等资产价格，势必面对严峻的收缩或下行压力。
债券市场方面，泡沫的迹象亦随处可见，多个主要工业国家的国债或企业债债息跌至历史低位，而且有很大比重的债息处于零水平之下（即负利率），以至高息债（即垃圾债）债息辗转回落，并再度逼近历史低位，显示目前全球债市异常挤拥（即大量资金涌入，造成债价显著抽升），造成债市泡沫的规模同样非比寻常。
事实上，从目前个别国家债券孳息曲线（yieldcurve）如日本和德国可见，10年期或以下的公债债息均处零息或负息水平；而长达40年或以下的瑞士国债均是零息或负息。由此可见，经过长达近8年的量宽，央行们推出规模一个比一个大的QE（放水）政策，已孕育出信贷和债券市场两个大泡沫。
不过，更令人忧心的事态发展是，信贷和债市泡沬爆破的时间似乎正愈来愈近，风险也愈来愈大。
首先，随着经济持续乏善足陈［国际货币基金组织（IMF）刚下调今明两年全球经济增长预测］，加上英国脱欧公投对经济前景带来不明朗因素和压力，主要央行稍后再加码放水几无悬念（联储局则可能延至第四季才推QE4）；在央行再加码放水的大环境下，信贷和债市的泡沫愈吹愈大，爆破的风险只会有增无减。
其次，债价严重偏高（或债息过分偏低）。根据评级机构惠誉（Fitch）估算，截至上月27日止，美林全球定息市场指数（GFIMIndex）中市值约达44万亿美元组的成分债券中，便有11.7万亿美元属负债息，占逾四分一的极高比重；从目前央行还有再量宽的后着部署，估计比重还会上升，令更大范围债券的债息进一步跌至异常不合理的水平。
其三，套用交易员的行话，央行量宽行动似乎正逐步corner市场的货源，出现货源归边（央行）的情况，直接令市场流动性每况愈下。央行们经过这么多年的买债（日本还包括买股）量宽行动，持有其国债所占流通量的比重，已介乎25%至近40%；数据截至去年第三季），日本央行持有日股ETF所占比重更高达55%！换上另一角度看，目前央行量宽买债的政策犹如庞氏骗局（Ponzi'sscheme），这个游戏还可以玩多久？木宰羊。随着货源愈来愈归政府那边，泡沬爆破时间似乎愈来愈近，尤其央行正准备加码玩这个游戏。
债市违约数字趋升
最后，由于借贷成本低廉，过去8年间企业大幅举债或发债，但随着经济表现持续不振，企业偿债能力面临一定挑战。事实上，从近期数字看，债市违约数字有显著上升迹象。截至本月19日止，今年债券违约高达541宗；按目前增长推算，全年违约数字有机会逼近千宗，并创金融海啸以来高位。有关事态发展会否触发戏院失火的连锁影响，值得关注。
总括而言，随着央行们多年的量宽买债行动，社会各阶层再次面对极高杠杆的境况，债券市场亦变得异常挤压，且货源逐步归边（央行），市场流动性加速萎缩。稍后央行们势再加码量宽，令市场负债息比重进一步攀升，这一切正是央行把投资者推向信心崩溃边缘。
踏入今年以来，债券市场违约数字再次回升，若情况持续，或成为信贷和债市泡沬爆破的导火线。无论如何，债市和信贷泡沫的爆破只是时间问题，不论何时爆破，可以想象对金融市场以至本港楼价的冲击，将会是前所未见。