生产面与需求面同时回落，经济下行以来再度加大。统计局发布7月数据显示生产面有所放缓，7月工业增加值同比增长6.0%，增速较上月下降0.2个百分点，低于我们6.3%和市场6.2%的预测。而需求面回落更为明显，前7个月固定资产投资同比增速较前6个月放缓0.9个百分点至8.1%。7月社会零售总额同比增速同样略有回落。供需双方面均呈现增速放缓态势，显示经济下行压力再度上升。
基建投资放缓带动需求回落，经济前景蒙阴影.7月数据显示需求继续回落，当月固定资产投资同比增长3.9%，增速较上月放缓3.4个百分点。其中基建投资增速下行最为明显，7月同比增速较上月下降10.1个百分点至11.7%。资金支持减弱是基建投资放缓的重要原因。7月地方政府债发行量为3955亿元，环比下降6成以上。而信用事件频发也导致城投债发行缩量，较上半年3、4月份明显减少。7月非房地产投资资金来源同比增速较上月下降4.4个百分点至3.1%，资金来源不足与投资意愿有限共同对基建投资增速形成抑制。而整体需求疲弱环境下民间投资意愿继续低迷，7月民间投资同比跌幅较上月扩大1.2个百分点至1.2%(图4)。在民间投资需求不振的环境下，政府主导的基建投资是稳定需求的主力，也是带动全社会回报率改善，扭转民间投资下滑状态的动力。本月基建投资增速放缓加大了需求下行压力，为经济前景带来了更大不确定性。
房地产需求再度呈现回暖迹象，投资放缓压力有所缓解。虽然7月房地产投资同比增速继续下行，较上月放缓2.1个百分点至1.4%。但需求再度回暖与新开工面积增速回升显示未来投资下行压力有限。7月房地产销售面积同比增速较上月提高4.1个百分点至18.7%，8月高频数据显示8月上旬房地产销售继续保持较高增速，而新开工面积同比增速提高3.2个百分点至8.1%。需求改善对房地产投资形成支撑，而高库存压力抑制投资需求，下半年房地产投资或维持平稳。
工业增加值与主要工业品产量走势小幅背离。与工业增加值增速放缓不同，主要工业品产量均有所回升。7月发电量、原煤、粗钢、十种有色金属等主要工业产品产量同比增速分别较上月提高5.1、3.5、0.9、1.9和17.3个百分点至7.2%、-13.1%、2.6%、0.7%和25.4%。工业品产量与工业增加值走势背离的原因可能是上游产品价格上涨推高下游制造业中间投入，但成本上升未能充分转移至产品端，导致增加值增速回落。7月PPI中采掘工业、原材料工业同比跌幅分别收窄1.6和2.6个百分点，显著大于加工工业0.8个百分点的同比跌幅收窄幅度。
稳增长政策需继续发力，基建投资依然是稳定需求主力。7月经济数据显示供需增速均放缓，经济下行压力再度加大。而根据7月底政治局会议确定适度扩大总需求的下半年经济宏观经济政策基调，稳增长政策需继续发力推动需求平稳增长。而在民间投资意愿不足和房价高企背景下，基建投资将需要继续扮演主要的稳增长抓手，而非出现明显放缓拖累需求增长。因此，我们预计政府将加大稳增长力度，提高地方政府投资积极性，通过专项金融债、地方政府债等方式改善基建投资资金来源，推动信贷社融合理增长，引导资金“脱虚向实”。资金来源改善与投资意愿回升将共同推动基建投资增速回到上半年20%以上的水平，实现总需求和经济平稳增长。