投资消费双降，信贷只剩房贷——海通宏观8月报
海外经济：美国消费不佳，欧洲经济下滑。美国7月零售销售环比零增长，大幅不及预期和前值，虽然房价等因素支撑家庭消费，但薪资增长乏力影响购买力。欧元区二季度GDP同比初值1.6%，环比初值0.3%，均持平于预期和前值。二季度经济增速放缓显示欧元区复苏仍然相当脆弱，增长动力不足，预计今年下半年将陷入小幅衰退。
国内经济：投资消费又双下滑，信贷跳水只剩房贷
经济仍在下行。7月经济继续下行。从需求看，7月投资、消费均走弱，外贸则继续萎缩。其中7月固定资产投资当月同比增速继续下滑至3.9%，三大类投资普遍低迷：制造业小幅反弹但依然偏低，房地产继续下滑仍在探底，基建投资几近腰斩，创14年以来新低。而7月民间投资跌幅扩大至-1.3%，创历史新低。而从生产看，7月工业增加值同比增速回落至6.0%，需求持续走弱对工业生产的拖累正逐渐显现。预测3季度GDP增速小降至6.6%，4季度小降至6.5%。
通胀压力缓解。7月CPI同比继续下滑至1.8%，环比上涨0.2%。虽然强降雨推升鲜菜价格，但猪价续跌且基数较高，鲜果蛋价续降，食品类继续走弱。假期因素推动非食品季节性上涨。8月以来猪价续跌，菜价回升幅度较小，食品价格整体仍在继续回落，预计8月CPI同比或继续降至1.7%。7月PPI同比降幅收窄至-1.7%，环比0.2%，工业品价格普遍上涨。8月以来煤、钢价格续涨，但油价大幅下调，预测8月PPI环比-0.1%，但在低基数效应下PPI同比降幅有望继续缩窄至-1.1%。
社融大幅跳水。7月新增社融总量4879亿，不足6月三分之一，同比少增2632亿。其中信贷和票据融资是本月社融低迷的重要拖累。7月金融机构贷款增加4636亿，同比少增1.01万亿。其中居民中长贷新增4773亿，虽回落但仍处历史高位，房贷占信贷的比重已突破100%！非居民中长贷新增1514亿，企业投资意愿低迷。7月M2增速回落至10.2%，主因信贷大降、财政存款高增，且去年救市行动导致基数偏高。但M1增速继续攀升至25.4%，反映企业资金充沛，但投资意愿偏弱，经济陷入流动性陷阱。
财政仍待加码。7月财政收入增速略反弹至3.3%，但依然偏低，主因营改增政策性减收效应进一步显现，以及去年同期基数较高。7月财政支出增速大幅回落至0.3%，虽与高基数有关，但环比6月大幅回落也反映财政支出放缓，而财政收入持续低迷也对支出扩张形成制约。当前经济下行压力仍大，托底经济下滑意味着积极财政仍待发力。
利率趋势下行，金融资产为王。7月经济通胀再度回落，而且作为领先指标的社融信贷数据均大幅跳水，预示经济下行压力仍大。但房贷继续高增，地产泡沫加剧，制约央行短期重启降息降准等宽松货币政策。未来经济或步入衰退式宽松，以长期国债为标志的市场利率趋势下行。而在通胀重新回落的背景下，实物资产难以保值，金融资产成为配置首选。其中债市是利率下行的大赢家，而类债券的高股息蓝筹也受益于利率下降。
国内政策：描绘科技蓝图，打造黄金水道。国务院印发《“十三五”国家科技创新规划》，描绘了我国未来五年科技创新发展蓝图。“十三五”期间重点研究我国深地资源勘探理论和技术装备，实现深部油气资源万米勘探能力。交通部发布《关于推进珠江水运科学发展的若干意见》，力争利用10年左右的时间，基本建成畅通、安全、绿色、高效的珠江黄金水道。
宽松预期重现，利率再创新低——海通利率债周报
专题：迎接债市利率新低时代
8月第二周，利率债再度迎来上涨，10年期国债突破2.7%，超长期利率债表现也很出色。债市上涨背后有两大推动因素：
1)第一，大量配置资金的持续入场。对理财和保险而言，今年有不少非标、协议存款陆续到期，由于金融去杠杆对非标冲击，到期资金转向债市寻找机会；对银行而言，表内对企业贷款持续下滑，仅房贷一枝独秀，农商城商行为代表的资金同样涌入债市，博取收益。
2)第二，稳增长消退，经济下行压力加大。7月经济数据再度下滑，信贷社融也超预期跳水，宽松预期再起，基本面支持债市，做多情绪升温，将收益率买下去。
类债资产也受到配置资金追捧。一方面，分级A价格溢价频频、涨幅不逊于债券，以当前流动性较好的券商A(+3%)和医药A(+4%)为例，6月以来，两者涨幅达到5.5%左右。另一方面，高股息个股也受到市场关注，地产、银行等均有所上涨。
资产负债利率倒挂，机构盈利承压。当前配置资金横扫一切债券及类债资产，资产收益率下行幅度要明显大于负债端成本的下降，给金融机构的盈利带来压力。为了尽可能覆盖成本，获得超额收益，机构选择加杠杆、拉长久期、博取资本利得等方式增厚收益。这又将资产端的债券收益率进一步买下去。
衰退式宽松再现，利好债市。经济下行期，大量资金从实体企业、居民储蓄转向金融市场，资管产品规模急剧扩张，除了债券之外，并无其他安全资产可配，于是低风险偏好资金在债市中创造了利率新低时代。
上周市场回顾：一级招标火热，二级利率下行
一级市场：招标维持火热。上周农发行、国开行、口行债中标利率均低于二级水平，倍数也极为不错。农发10年期债认购倍数高达9.78，国开7年期债认购倍数也为7.43。国债方面，中标利率也均低于二级市场水平。上周记账式国债发行655.6亿，地方债发行1417.6亿，政金债发行490亿，利率债发行量发行2563亿，较上周减少近1000亿，地方政府债与政金债继续缩量。
二级市场：利率债大涨。上周里约奥运会如火如荼，债市也使出了洪荒之力，长期限和超长期限债利率下行幅度较大，收益率曲线进一步平坦化。具体来看，1年期国债下行5BP至2.14%，1年期国开债下行1bp至2.28%；10年期国债下行8BP至2.67%，10年期国开债下行9BP至3.07%。
本周债市策略：宽松预期重现，利率再创新低
经济下行压力大。从供给看，7月工业增速小幅回落，从需求看，出口降幅收窄，进口恶化，消费稳中趋降，投资再度下滑。而CPI继续回落，猪、菜价格对通胀的推动均减弱。7月财政收入增速低迷，导致财政支出增速大幅下滑，拖累基建投资，经济下行压力加大。
货币宽松预期重现。7月新增社融大幅回落，信贷跳水，仅房贷高增，M2增速大降，投资消费均走弱，经济下行压力仍存，意味着中性货币政策面临考验，宽松预期重新升温。
看好利率创新低。经济下行压力加大的背景下，随着大量非标和协议存款到期，高收益资产稀缺，存量资金横扫债券洼地，压缩期限利差和流动性溢价。我们依旧看好利率创新低，维持10年国债区间2.5%-2.9%，下调10年国开区间2.8%-3.2%。
融资略有回暖，优选中短久期——海通信用债周报
本周专题：医药制造行业信用债梳理。医药作为弱周期行业，凭借其逆势的高增长和高盈利成为债市一道亮丽的风景线。
1)行业运营状况：15年我国医药制造业的主营收入和利润分别同比增长9%和13%。该行业的高增长与经营特点有关：高进入壁垒、弱周期性、较强的偿债能力。
2)产业政策和行业趋势：总体来看，医药未来将继续保持稳定增长，但作为一个“强政策性”行业，持续性的医改将导致不同子行业企业间出现分化。药品招标带来降价压力，普药企业深受影响；逐步建立市场化定价机制，利于垄断性药品的生产企业；医保控费是长期主题，影响辅助药和高价药；药审制度趋严，考验药企真正的研发实力。
3)存续债情况：目前医药制造业共50家企业有存续债，共涉及个券147只，规模总计1190亿元。发行人中56%是民营企业，有26家上市公司；主体评级较高，大部分在AA+以上；到期收益率整体偏低，近一半债项的收益率在2-3%，没有高于10%的个券；16年以来只有1家发行人被下调评级、2家被上调，大部分发行人评级维持不变，行业整体的信用资质较为稳定。
4)新券发行状况：16年医药债的总发行量达到741亿元，已经超过去年全年的发行量。
一周市场回顾：长端收益率快速下行。一级市场净供给695亿元，与前一周基本持平。AAA等级占比大幅上升。从行业来看，建筑业占比最高，达到26%。在发行的151只主要品种信用债中仅有20只城投债，占比较低。二级市场交投略增，收益率仍全面下行，但出现分化，中低等级收益率降幅较大。1年期品种中AA和AA-等级收益率下行5BP，高等级收益率基本不变。3年期品种中，AA和AA-收益率大幅下行11BP，高等级则小幅下行2-3BP.5年期品种中AA和AA-收益率大幅下行14BP，高等级小幅下行3BP。产业债方面钢铁债表现突出，收益率以下行为主且降幅较大。
一周评级调整：上调主体均为城投公司。本周共有2项主体评级向上调整的公告，1项主体评级下调行动，本周的信用调整事项与上一周相比，继续减少。2个被上调评级的主体都是城投平台：西安基投和任丘建投，上调主因都是区域的经济和财政实力持续增强，政府对公司支持力度较大。只有1个主体被下调评级：英利能源由BB下调为B，为产业债发行人，来自制造业。这已经是该公司近几个月以来第二次被下调评级，主要原因是公司2015年产销严重下滑，加上固定资产大额减值，导致经营性业务大幅亏损，公司已资不抵债，而短期债务占比高达70%以上，货币资金对短期债务覆盖能力很弱，存在较大的流动性压力。
投资策略：融资略有回暖，优选中短久期。上周信用债继续上涨，AAA级企业债收益率平均下行6BP，AA级企业债收益率平均下行11BP，城投债收益率平均下行7BP。下一步信用债表现如何？下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：
1)经济下行压力仍大。7月投资、消费均走弱，外贸则继续萎缩，而从生产看，需求持续走弱对工业生产的拖累正逐渐显现。7月经济通胀再度回落，而且作为领先指标的社融信贷数据均大幅跳水，预示着经济下行压力仍大。
2)公司债监管或加强。财新报道称证监会已要求公司债发行人开展全面自查，下一步或将完善重点风险行业的公司债发行准入标准，包括房地产行业、产能过剩和类平台公司债等。因产能过剩行业普遍盈利较差，发行公司债本就较少，若从严监管，房地产行业受到的冲击将最明显，融资环境收紧将使部分业务激进、财务不够稳健、抗周期能力较弱的发行人的流动性风险加大。
3)钢铁煤炭行业融资略回暖。从发行量来看，8月以来钢铁煤炭行业发行债券314亿，已达到上月发行量的95%；发行期限来看，短融超短仍是主力，但中长期限品种发行量明显上升，沙钢、神华、同煤等均成功发行5年期债券；但由于到期量大，净融资量仍为-464亿，预计随着发行量上升，本月净融资量有望转正。
4)产能过剩债优选中短久期。7月经济数据显示经济下行压力仍大；而随着钢煤价格企稳回升，企业复产会对价格形成压制，如河北省钢铁业上半年虽然去产能力度较大，但粗钢产量仍同比增长2%。产能过剩行业需求长期下滑，而供给能否收缩仍有不确定性，建议优选中短久期参与。