象征市场情绪风向标的恐慌指数（VIX）近日跌至9个月来最低，这是否说明市场相对安全，正是投资的好时候？别高兴的太早，瑞信和高盛近日不约而同的发布报告称，恐慌指数走低只是因为做多期权产品，并不能说明现在市场就完全不恐慌了。
VIX基于期权的隐含波动率编制，在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此VIX往往被看作是领先市场的风向标。一个高VIX的市场往往意味着恐慌情绪的蔓延，故VIX也被戏称为恐慌指数。
恐慌指数（VIX）目前正处在去年8月暴跌之后的最低水平，而瑞信恐慌指标正不断上涨。这使得全球两大期货市场指标的利差正处于历史上最大水平。
瑞信认为出现这种局面主要有两大原因：
1）恐慌指数衡量的是成交量，而瑞信恐慌指标反应的是比率（例如认售期权和认购期权的比）。瑞信恐慌指标正在不断上涨是因为认购期权在市场中被广泛出售，此外还受到了投资对冲的影响。
2）瑞信恐慌指标是一个3个月远期展望（例如在这一时间点上有英国退欧等其他触发因素）。但是高盛指出，根据5%的失业率和I51.8的SM制造业指数计算，恐慌指数预期应为19.2。而根据超过预期的，达到58.3的新订单指数计算，恐慌指数预期应为16.7。因此恐慌指数当前已经将经济提升的因素考虑进去。
市场似乎并不理会公司财报预期不佳的影响。
但是高盛指出，尽管波动率在未来数周可能保持低迷，可能直到下一个潜在的主要触发因素出现，例如“英国退欧”才会出现反弹。
如果高盛的经济学家是正确的，美联储可能会在今年下半年重新开始加息。而投资者的资金正在涌入做多恐慌指数的杠杆交易所交易产品，这说明投资者认同高盛的预测。
投资者经常会追寻市场中强劲的表现，但是不会是恐慌指数的交易所交易产品。因为恐慌指数已经下跌，投资者认为波动率未来会上涨从而压住做多了交易所交易产品。
恐慌指数交易所交易产品的波动敞口受做多力量的推动，自市场低点已经翻了两番。
我们挑选了11个，价值40亿美元的恐慌指数交易所交易产品来追踪波动敞口。我们预测整体恐慌指数交易所交易产品的波动敞口目前处在历史新高，约为2.44亿次波动，超过2月市场底部时的两倍。波动敞口的走高是由于做多恐慌指数交易所交易产品力量的推动，例如做多恐慌指数的UVXY和TVIX这两支交易所交易基金。
波动率投资者通常都对恐慌指数交易所交易产品的波动敞口和恐慌指数期权市场所占比例感兴趣。
图：2011年4月至2016年4月，恐慌指数交易所交易产品波动敞口占到恐慌指数期货市场持仓量的80%。
恐慌指数交易所交易产品有多大规模？我们预测，六大活跃的恐慌指数交易所交易产品（VXX,VIXY,UVXY,TVIX,XIV,SVXY）所控制的波动敞口占到恐慌指数期货市场持仓量的近85%。
简单来说，正如高盛总结的，期权市场的涨势正在受到质疑，并持续将不利因素吸收到定价过程中。