专栏作者吕梓毅撰文指出，美联储上月28日议息会议后的会后声明，有鹰味又有鸽味，令市场对往后加息步伐莫衷一是。不过，正如本栏在去年联储局启动首次加息前的分析，美国加息幅度将十分有限，其中一个理据便是美国经济将呈盛极而衰的败象。事隔半年，让我们透过不同指标检视美国经济是否已出现衰败。这篇文章具有一定的借鉴意义。
毋庸置疑，经过三轮量宽、长达7年的低息环境（或近乎零息），美国经济终现起色。失业率回落至5%，接近全民就业水平，非农新增职位1年、2年及5年的平均水平已升越20万人之上［虽然劳动市场参与率（participationrate）较海啸前仍低约3个百分点］。不过，美国经济真的能排除外围经济影响，独善其身继续好景下去吗？
盈利不济产品滞销
从近期多项指标看，美国经济前景其实已呈隐忧，陷入衰退的风险似乎愈来愈高，以下是从企业层面探讨这课题。
工业生产连跌8个月以上。自1920年至今，美国经历17次衰退，而每次衰退中，美国的工业生产在12个月内必录得8次或以上按月跌幅，唯一例外的是1980年的衰退（【图1】；【注3】）。从去年中至今的工业生产表现，已在12个月内出现8次以上按月下跌，去年11月和12月更出现高达10次的记录（最新数字为9次）。
从企业层面看美国经济正盛极而衰
换言之，从过去近100年的数据分析，美国工业生产在12个月内已有多达10次按月下跌纪录，几可肯定美国稍后将步入衰退，问题只是时间而已。
企业盈利每况愈下。企业盈利表现与经济增长息息相关，自1948年至今逾60年内，美国曾出现11次衰退，而每次衰退中，该国整体企业税前盈利按年变化均出现下跌和负增长。简言之，企业盈利虽减少，但并不意味衰退一定出现，但每当经济陷入衰退，企业盈利表现必出现问题，没有一次例外，只是程度上的分别而已【图2】。截至去年12月底止，全美企业税前盈利按年跌11.48%，在过去逾60年历史中，企业盈利增长有如此大的跌幅而没有陷入衰退，只曾在1986出现过一次而已。
从企业层面看美国经济正盛极而衰
此外，从标普500指数成分企业净边际利润率（NetProfitMargin）亦从高位回落约160个基点，同样意味经济将步入衰退的风险甚高【注4】。
美国批发存货占销售比率攀升至甚高水平。除了企业盈利每况愈下外，滞销问题似乎亦愈来愈严重。从美国批发存货占销售比率自2011年开始见底回升，至今攀升至1.36的高位，远高于1998年亚洲金融风暴和2001科网股爆破后的高位，仅低于金融海啸期间的水平【图3】。当然，批发占销售比率节节上升，某程度反映环球经济下行压力大，引致需求薄弱、产品滞销的景况。
从企业层面看美国经济正盛极而衰
值得留意的是，每当存货与销售比率攀升至1.34或以上水平时，美国经济若不是陷入衰退，环球金融市场便会出现某种金融危机，如1997至1998年亚洲金融风暴、1992至1993年欧洲货币危机等。至于今次属于哪一种？木宰羊。
银行收水经济前景堪虞。不知是否嗅到经济将出现问题，美国银行近年正逐步落雨收柴【注5】。根据美国银行业借贷调查报告（SeniorLoanOfficerOpinionSurvey；SLOOS），银行「表示会收紧信贷的银行比例」减去「表示会放宽信贷的银行比例」的「净收紧比率」，已由去年第三季的-7%（即净放宽），辗转攀升至今年4月的+11.6%（即净收紧），反映美国银行正逐步收紧对企业放贷的意向，而收紧程度更是2009年底以来最大【图4】。
从企业层面看美国经济正盛极而衰
银行收水非好兆头
此外，从SLOOS报告亦可发现，中大型企业对信贷的需求亦呈反覆向下（即减少）。以往美国银行业对企业信贷状况出现收紧，以至信贷需求持续减少，往往不是好兆头，也可能预示衰退将会来临。
总括而言，从企业层面的角度看，工业生产过去一年表现乏善足陈，存货相对销售比率不断飙升，企业滞销情况严重；企业盈利增长每况愈下，加上美国银行逐步收紧企业放贷，在在反映美国经济正出现盛极而衰的败象。
事实上，根据圣路易斯联储银行从多项经济数据如非农新增职位和实质个人收入等编制的美国出现衰退机率指标可见，相关风险已由去年第三季接近零机会，反覆回升至目前的1.78%【图5】。
从企业层面看美国经济正盛极而衰
衰退机率显著趋升
好消息是，有关机率尚处偏低水平，短期出现衰退风险依然不高。坏消息是，从前述指标看，尤其是企业盈利增长和信贷收紧转坏的情况持续，相信在今年第四季或明年初，美国经济出现衰退的风险将会高唱入云。至于有何启示？届时或许是联储局推新一轮量宽之时。