全球各主要央行何时以及如何缩减宽松货币政策，是投资者最关心的问题之一。美银美林最近对全球基金管理人的调查显示，投资者最担心债券收益率上升及央行政策失误。
在此氛围下，近期央行关于缩减刺激政策的言论引发市场不安并不足为奇。6月27日，欧洲央行行长德拉吉指出，“通缩威胁已经消失，再通胀力量在发挥作用”。此番言论引发债券市场抛售。6月26日，德国10年期国债收益率还在0.25%，6月30日即升至0.47%，7月7日进一步升至0.57%。抛售潮还波及欧元区股票，通常为正相关的债券收益率与股票之间的关系也转变为负相关，7月12日达到-0.34（而过去七年的均值为+0.38）。
但我们认为，担忧主要央行可能转向鹰派立场及其对市场的潜在影响或许有些夸大：
1）近期通胀数据弱于预期。
截止到今年6月的12个月中，美国消费者价格指数（CPI）位于1.6%，连续四个月低于预期。自2月份以来CPI已下跌1.1个百分点。同样，欧元区CPI通胀率曾在4月创下1.9%的三年来新高，5月则降至1.4%，6月
进一步下滑至1.3%。英国CPI也从5月的2.9%意外放缓至6月的2.6%。
2）通胀走软导致央行论调更偏向鸽派。
无论是7月中旬美联储主席耶伦在国会的证词，还是德拉吉在7月欧洲央行会议后发表的言论，基调都比先前更显鸽派。耶伦对国会表示，“不必进一步大幅上调联邦基金利率，以实现中性政策立场”。德拉吉也表示，鉴于通胀率仍低于欧洲央行的目标，“尚未到达”需要迅速改变货币政策的地步。
3）“削减恐慌”担忧可能言过其实。
市场已经在很大程度上计入了美国升息的预期，目前10年期美债收益率为2.25%，远高于去年12月美联储在本轮周期中首次加息前的1.43%。美联储估计，到2018年底利率仅会升至2.25%，到2019年底终点利率（terminalrate）也仅会升至3%的相对较低水平。通胀预期相当稳固（美国10年期盈亏平衡利率目前为1.78%），意味着10年期美债收益率进一步大幅上升缺乏基本面支持。美国、欧元和英国的通胀数据均低于预期，使得政策制定者快速或大幅撤出货币宽松政策的可能性降低。这也印证了我们的观点，即央行将继续维持相当宽松的政策立场。
因此，我们将继续密切关注货币政策变化，并维持温和“亲风险”的立场，加码全球股票。虽然我们预期通胀将缓慢爬升，但债券收益率和借贷成本仅会比当前水平略有提高。我们预测12个月内美国10年期国债收益率将达到2.5%左右（目前为2.25%），德国10年期国债收益率将达到0.6%左右（目前为0.5%）。
结论
央行并不急于撤出宽松货币政策，近期通胀率走低更降低了加快紧缩银根的必要性。因此我们认为，今后12个月内，债券收益率不会从当前水平进一步大幅上扬。这支持我们温和“亲风险”的立场，包括加码全球股票。