凭直觉判断，会认为GDP增长快的时候，上市公司的盈利就会增加，投资股市的回报率就会增加，而经济不景气对公司盈利和股市都会产生负面影响，但这种思维方式可能是错误的。
今天上午10点，中国公布2015年GDP增长数据时，全世界投资者的目光都投向了中国，中国经济数据已经成了牵动全球市场神经的关键因素。所有人都在担心中国经济增速放缓会不会将全球股市推向深渊，如果世界最大的两个经济体之一的中国经济增速减缓，那么其他本就增长乏力甚至陷入停滞的经济体，会雪上加霜。
市场对宏观经济的担心有没有必要呢？以美国经济和股市为例，凭直觉判断，会觉得美国的GDP增长应该对美国股市有巨大的影响，如果经济保持增长，那么上市公司的盈利一定会增加，这对股市就会是利好。如果GDP增长缓慢，那么对公司盈利和股市都会产生负面影响。
但这种思维方式可能是错误的，至少从股市的长期回报率角度看是错误的。GMO的一位资产管理经理在一份关于GDP与股市长期回报率的白皮书中写道：“简而言之，两者之间没有关系。”
关键的不是经济增长的总量，而是每股收益和股息的增长。
GMO的报告没有具体针对中国的情况进行分析，不过报告得出了一个总体的结论：虽然经济衰退、金融危机、战争等负面的事件发生时，股市会有消极的反应，但是股市的长期回报率和GDP的增长没有关系。
GDP增长和股市回报率之间没有相关性的结论既适用于发达国家，也适用于发展中国家。事实上，根据GMO的报告，更反直觉的发现是经济的高增长与低股市回报率之间有少许相关性。
没错，股市的市值是随着GDP的增长而增长的。但GMO指出，市值绝对值的增长并不一定意味着每股收益的增长，而对投资者来说每股收益才是重要的因素。GMO的创始人JeremyGrantham表示，“让投资者富起来的不是公司盈利的增长，而是每股收益的增长。”
如果有这样一个公司，一个工人每天在一台机器上产出一个零件，然后另一个工人在另一台机器上产出另一个零件，公司的盈利水平是不会增长的。如果原来10个工人和10台机器一天能产出一个零件，将生产率提高到了同样的人力和设备每天能产出1.1个零件，我们仍然不能确定公司的盈利水平有没有提高，因为你不知道要将生产力提高到这样的水平需要投入多少资本。
如果公司必须投入更多的资金来提高生产力，那么股息就会被压缩。而股息是股市收益率的重要组成部分。
事实上，在经济快速增长的国家，股息支付率往往很低，每股收益会被摊薄，抵消了盈利增长带来的好处。
自1929年以来，美国公司的盈利年率增长为1.7%（大约为GDP增长的一半），而股市投资者享受到的回报率为5.9%。当然，公司市盈率的扩大是实现这一收益率的原因之一，但股息也是原因之一。投资股市的回报率超过了GDP的增长，因为投资者不会把所有收益都拿来再投资。
股市的收益率和GDP增长没有相关性，意识到这一点之后，好消息就是理论上不论宏观经济的表现如何，股市都会有很不错的长期收益率。对中国或其他任何地方经济增速放缓的担忧会在短期内引起市场的波动，但GDP增长放缓影响股市长期回报率的可能性很低。
坏消息是目前美股的股息处于低水平，而周期性调整市盈率处于高位（目前的水平与10年的平均水平相比）。这也就意味着未来的收益率可能会很低，尽管这个长达16年的周期已经可以载入史册，在这个周期中，标普500包含股息在内的年收益率仅为4.1%。
短期的问题是不可避免的，如果你无法容忍这一点，那你就不能成为一个投资者。但关键的问题不是经济疲软或地缘政治紧张会不会在未来的一两年内伤害市场，而是当下的股息率和估值对未来十年的市场而言意味着什么。