近日以来，人民币贬值论调甚嚣尘上。7月19日，人民币兑美元即期汇率最低达到6.7017，跌破6.7的敏感关口。创2010年11月以来新低。据统计，过去一年里，人民币对日元的贬值幅度最高，达26.80%，对欧元、美元分别达10.39%和7.94%。外资银行上周纷纷将人民币兑美元汇率的预期水平下调至7元人民币兑1美元甚至更低，创下2008年以来最低水平。其中荷兰合作银行更表示，从债务增长和经济下滑来看，人民币最终会大幅下跌，预计人民币兑美元到2017年中会下跌12%，至7.6。
与此前人民币多次贬值不同，本次贬值央行似乎并未出手大幅干预，让人不免对人民币未来的走势产生了忧虑。本文认为，7月份这轮人民币贬值央行未大幅干预人民币汇率可能有以下几点原因：
外部因素方面，全球经济复苏依旧乏力，再加上英国退欧、土耳其政变、法国恐怖袭击等一系列重大国际政治经济事件，使得资金避险需求再次提升，诸多发达经济体的国债利率为零甚至为负，美国10年期国债的利率水平也创历史新低，美元及美元资产受到追逐；
内部因素方面，当前中国经济复苏乏力，并且仍未看到明显的复苏迹象，过剩产能行业去产能压力依然较大，短期内经济依然存在不确定性；
以上两方面因素均使得人民币一定程度上偏离了其均衡价值，导致人民币自身存在贬值压力，而央行干预汇率并非是为了促使人民币升值，最核心目的是为了避免人民币汇率大幅波动影响外汇市场及金融市场的稳定，既然人民币已经一定程度上偏离了其均衡价值，在市场的自发调节下人民币一定程度的贬值也符合客观经济规律。
而且，本轮人民币贬值并未看到投机势力的大量介入。人民币投机势力在此前与央行的多轮较量中并未占到任何便宜。因此，本轮贬值更多是市场自发调节的结果，而非投机势力人为干预的结果。投机势力介入程度的大幅降低也使得央行干预的意愿降低。本轮人民币贬值同时也使得当前钢铁、纺织等部分行业受益。在当前钢铁去产能的大背景下，钢铁行业面临较大的生存压力，而人民币贬值对于短期内刺激钢铁出口，以“缓解短期内钢铁行业生存压力”的空间换取“钢铁行业去产能”的时间具有一定作用。纺织行业受益也使得在当前经济下行压力较大的背景下稳定就业具有重要意义。因此从这个角度来说，央行也能够容忍人民币一定程度的贬值。
此外，在此前多轮人民币汇率保卫战中，外汇储备下降幅度较大，目前仅有约3万亿美元。虽然境内企业通过大量在境内发行人民币债券偿还外债，中国整体外债水平已经大幅降低，但不可忽视的是，当前仍有一万多亿美元的外债存量，并且为了缓解地方政府债务负担，政府境外举债行为也在增加，因此必须保有一定规模的外汇储备以维持较强的外币偿债能力。总的来说，外汇储备的大幅下降一定程度上影响了央行干预的能力。
总的来说，无论从央行干预的意愿和能力的角度来说，都缺乏积极干预汇市的动机。但同时我们也应该看到，本轮贬值也使得人民币回归到了市场的公允价值水平。最新公布的外汇储备数据也显示，当前中国资本流出已经得到了有效的控制，外汇储备小幅回升。如果人民币汇率继续走低，偏离其均衡价值水平，央行依然会坚决干预。未来是否干预还需要看人民币贬值的幅度和速度、全球金融市场的变化以及全球经济和中国经济复苏的速度等综合判断。
央行的干预措施属于汇率操纵吗？
判定一国对外汇市场的干预是否属于汇率操纵应主要从干预的意图来判断，是主动干预还是被动干预，是出于维护金融市场的稳定，还是意图通过干预让汇率均衡水平偏离其公允价值水平，借此使得一国获得经济上的非对称优势，侵害他国经济利益。不能简单的认为只要干预就是汇率操纵。从人民币均衡价值的角度来说，内部因素和外部因素都使得人民币均衡价值下降，但是也不能忽视，国际投机势力的积极介入扰乱了外汇市场的正常秩序，加大了汇率波动，因此必须积极干预汇率水平，稳定人民币汇率预期，符合国际惯例。如果放任投机行为，将造成中国金融市场乃至全球金融市场的动荡，不仅会给居民和企业造成重大损失，而且也不利于全球经济复苏。因此，只要是不偏离均衡价值的意图稳定外汇市场的干预都不能定义为汇率操纵。因此，央行的干预措施不能认定为汇率操纵。