《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称“理财新规”)日前下发至商业银行。针对该新规给债券市场可能带来的影响，市场普遍认为，新规将会使银行理财资金投向和相关流程更透明，投资标的资产也会持续向债券大类资产倾斜，债券市场的收益率有望受益而走低。
债市“活水”看涨
来自业内人士的相关分析显示，近年来持续发展壮大的银行理财主要投向债券及货币市场、现金及银行存款、各种非标资产等。从各类商业银行对理财资金的投向来看，大行的风险偏好相对较小，城商农商行风险偏好较大。其中，非标资产以收益权、信托贷款为主，中高评级非标为主要投资对象。整体而言，非标投资一直以来都存在一定风险，但目前仍相对可控。
国泰君安等机构认为，本次理财监管的严厉程度大幅超出市场预期，显示出监管风向的明显变化，预计未来在保险理财、银行委外、基金子公司通道等方面可能会有相关政策出台。由于本次理财新规大幅度限制了非标资产的投资，这在显著降低监管难度、提升了监管层对于整体风险把控能力的同时，将会使流入债市的资金“活水”大大增加。
近期多家机构指出，本次理财新规实施之后，银行理财还可以继续通过基金专户、券商通道等渠道进行投资，但委托来的理财产品，其投资范围可能会有较大变化。银行资产配置方向无非是实体经济和金融市场，在实体经济融资需求偏弱的情况下，涉及非标资产的监管趋严，投资权益类资产的监管力度将加大，那么显然将导致投资债券和现金类资产的比例增加。
债券收益率或降低
申万宏源表示，理财新规实施会带来多个方面的影响，这些后续影响对债券市场整体偏利多。首先，此前权益类和非标资产是支撑理财收益率的重要因素，理财新规实施之后，将导致理财产品收益率加速下行。其次，理财收益率加速下行与同期存款利率水平间的优势逐渐收窄，理财规模增速会有所放缓。此外，基础类银行的理财不能投非标，将使得信托优势提升，规模预计再现高增长。
申万宏源认为，理财新规对于债市将是较为利多的消息。一方面，理财收益率加速下行，提升了债券配置价值。另一方面，债券收益率降低，有利于降低实体经济融资成本，提高直接融资比例，符合政策大方向。
从债券市场一线交易人士的解读来看，市场主流机构的观点也认为，债券市场将因此受益。海通证券8月1日发布的一期债市调查显示，在本次以债券研究员和债券投资经理为主的调查中，大部分受访者均认为，严控理财产品对权益资产的投资，将有利于债市。其中，54%的受访者认为是一般利好，18%的受访者认为是重大利好，仅16%的人认为对债市是利空。
业内人士指出，理财新规实施之后，基金子公司、券商资管等非银机构的通道业务可能面临一定的转型挑战，但相关机构在债券资产投资方面或迎来进一步发展壮大的机会。这对于债券市场的发展会有较长远的积极作用。
野马终被套缰
如果说5月《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》两份征求意见稿的出炉，只是让基金子公司感到深秋的一丝凉意，那么《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》的消息，则让基金子公司坠入了寒冬，可以直接感到那刺骨的切肤之痛。
这份在市场上广为流传的银行理财资金业务新规，对基金子公司杀伤力最大的条款莫过于“银行理财产品所投资的特定目的载体不得直接或间接投资于非标准化债券资产，符合银监会关于银信理财合作业务相关监管规定的信托公司发行的信托投资计划除外”。在业内人士眼里，这个条款的设立意味着，衔接银行资金与非标资产的通道业务将向基金子公司关上大门。
上海一位基金子公司高管向中国证券报记者表示，基金子公司约有七成甚至更多的业务为通道业务，其中绝大部分的项目资金来自于银行。如果新规实施，那么子公司业务规模将大幅缩水。按照今年3月底约9.87万亿元资产管理规模计算，所涉及业务量有可能高达约7万亿元甚至更多。
业内人士指出，考虑到存量业务到期后无法展期或发行新的资管计划，预估高达7万亿的通道业务有可能在某一时点崩塌式地萎缩，对基金子公司这个新生行业的冲击是不言而喻的。这一点，对发展速度最快的银行系基金子公司而言，或体现最明显。
影响还不止于此。由于新规拟限制银行理财资金进入权益类市场，并且禁止分级产品加杠杆的模式，以及不允许银行理财资金直接或间接投资于本行信贷资产及其受(收)益权等，这让近年来一直努力摆脱对通道业务依赖，谋求发展主动资产管理业务的部分基金子公司转型之梦成为泡影。某基金子公司总经理表示：“精心筹谋的战略规划已经成为一纸空文。未来不知道会怎样。”
暴利神话终结
可预见的资产管理规模缩水，以及监管日益严厉，正在终结基金子公司的暴利神话。
“你或许很难想象，在最近几年的市场行情里基金子公司的暴利程度。因为之前没有资本金的约束，很多基金子公司的注册资本都不高，但业务规模的扩张远远超出了想象。计算下来，股东的年回报率在70%甚至更高的情况并不鲜见。”某基金子公司高管向记者透露，“新规如果落地，基金子公司规模快速缩水，最伤的其实不是基金子公司自己，而是股东。预估年回报率会快速降低到8%甚至更低。这样一来，基金子公司就不再是‘香饽饽’了。”
事实上，除了银行理财业务新规会导致基金子公司业务量萎缩而减少利润外，《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》的执行，也会大幅降低基金子公司的股东回报率。根据《指引》，基金子公司应当持续符合下列风险控制指标：净资本不得低于1亿元人民币；净资本不得低于各项风险资本之和的100%；净资本不得低于净资产的40%；净资产不得低于负债的20%。
国金证券非银研究员测算，一对多产品将最多按3%计提风险资本，一对一产品将最多按1%计提风险资本。若按此规定执行，2016年一季度新增子公司专户业务规模约1.27万亿元，预计需计提风险资本最多约172亿元。这对于过去几年里习惯了“蛇吞象”游戏的基金子公司来说，是一笔巨大的资金负担。考虑到此前基金子公司业务依靠低费率竞争的状况，其利润显然不足以覆盖风险资本的计提。因此，对于基金子公司而言，应对的方法要么是股东追加资本金，要么是压缩业务规模同时调整业务结构。不管采取哪种方法，都会极大地降低股东的投资回报率。
上海一家基金子公司总经理透露，考虑到对于资本金的消耗，公司将把标准化业务如定增、二级市场业务放在母公司专户部门操作。另一方面，对于子公司所承接的业务，目前挑选项目时已经从过去的“来者不拒”，转变成为了“抬高门槛”，公司内部会综合考量收入水平、风险程度精选项目。
据记者了解，不少基金子公司已经和股东方协商，希望增加注册资本，以保障基金子公司的业务发展需求。
转型在所难免
在各项新规的限制下，基金子公司的暴利空间被显著压缩，转型已是势在必行。虽然前路艰辛，甚至荆棘密布，但不得不前行。
主动收缩通道业务正逐渐成为众多基金子公司共同的做法。上海一家基金公司的督察长表示，未来基金子公司的业务规模会缩减很多，同时业务质量和盈利能力会大幅提升。其中，通道业务盈利微薄但却消耗子公司的资本金，即便没有《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，基金子公司也已经在自发地逐步收缩这类业务。“塞翁失马焉知非福。监管加强对于基金子公司的发展未必不是好事情。”这位督察长向记者表示。
主动资产管理业务也受限颇多，由于其可持续性强，依然成为许多基金子公司转型的方向。无论是资产证券化、产业基金，还是自主管理型债权融资类项目，都是未来基金子公司可以大力挖掘的业务领域。“从这个角度来说，曾被誉为‘万能神器’的基金子公司，未来的市场空间依然广阔。毕竟，历经了四年的发展，多数基金子公司已经成功地解决了生存问题，拥有了自己的资源和团队，不再像嗷嗷待哺的婴儿一样，容易在激烈的市场竞争中被扼杀。”某基金子公司总经理表示。
不过，与此前“制度红利”所带来的业务蓝海不同，在资产管理行业近年来高速发展后，无论基金子公司朝哪个方向转型，所面临的市场竞争压力都会非常巨大。对于基金子公司这个行业来说，优胜劣汰的行业洗牌将在所难免。