投资要点
事件：公司发布2017年三季报，报告期营业收入46亿元，同比增长2.9%；归母净利润7亿元，同比下滑60.3%；扣非后净利润6亿元，同比下滑38%。
非经常性损益主要是三季度公司收到船舶报废更新补贴1亿元。
点评：
Q3油轮运价环比回落，公司扣非净利环比下降。Q3VLCC-TD3航线日租金均值为1.4万美元/天，同比下降0.6万美元/天。17年Q1-Q3VLCC-TD3航线日租金均值分别为3.1、2.2、1.4万美元/天，逐季回落；受运价回落影响，公司业绩也逐季下滑，Q1-Q3扣非后净利润分别为3、2.1、0.8亿元。Q3是行业淡季，去年Q3运价也是四个季度的最低值，今年Q3市场运价均值1.4万美元/天，远低于公司2.5万左右的盈亏平衡点，但公司仍录得盈利，经营业绩优于市场水平，得益于公司发挥规模等优势进行全球化经营，并依托大客户长期COA合同。Q3的业绩体现了公司在行业低谷期仍有一定的收益保障，具备一定的安全边际。
受益市场复苏，干散货业绩改善。前三季度公司油轮船队实现营业收入5.39亿美元，同比减少5.2%，营业毛利1.35亿美元，同比减少47%。但干散货船队业绩改善，前三季度干散货船队实现营业收入1.34亿美元，同比上升21.5%，营业毛利0.32亿美元，同比上升45.2%。今年以来干散货市场复苏趋势明显，前三季度BDI均值1030点，同比增长80%，目前指数已经接近1600点，持续创年内新高，市场复苏带来干散货业绩改善。
预计Q4旺季业绩将有所回升，明年油运有望见底。四季度是油运及干散货旺季，VLCC租金有所恢复，目前涨至3万美元/天的水平；BDI指数持续突破，目前接近1600点，预计公司Q4业绩将有所回升。展望明年，油运市场有望见底，运价的低迷有望加速老旧船的拆解，带来运力增速放缓；干散货市场有望继续复苏，供求关系边际改善将继续带来产能利用率回升。
投资建议。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.27元，对应PE为26、24、19倍。公司拟收购集团部分航运资产，打造综合航运平台，若重组完成，预计公司2017-2019年备考EPS为0.27、0.28、0.35元，对应PE为19、18、15倍。公司中长期投资价值显著，到2020年陆续交付的LNG及VLOC业务将为公司提供可观的稳定收益，VLCC及干散货业务为公司提供了一定的盈利弹性，建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置，维持“增持”评级。
风险提示。油运市场供求关系继续恶化、干散货市场复苏低于预期。